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中國證券報:投資時鐘正撥向股市

發佈時間:2012年08月09日 10:36 | 進入復興論壇 | 來源:中國證券報 | 手機看視頻


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  隨著經濟見底預期增強及實際利率水平持續下行,投資時鐘正從債市撥向股市。不過,在經濟難現“V”形反轉的背景下,A股反彈不會一蹴而就。

  美林投資時鐘理論按照經濟增長與通脹的不同搭配,將經濟週期劃分為四個階段:“經濟上行,通脹下行”構成復蘇階段,此階段由於股票對經濟的彈性更大,其相對債券和現金具備明顯超額收益;“經濟上行,通脹上行”構成過熱階段,在此階段,通脹上升增加了持有現金的機會成本,可能出臺的加息政策降低了債券的吸引力,股票的配置價值相對較強,而商品則將明顯走牛;“經濟下行,通脹上行”構成滯脹階段,在滯脹階段,現金收益率提高,持有現金最明智,經濟下行對企業盈利的衝擊將對股票構成負面影響,債券相對股票的收益率提高;“經濟下行,通脹下行”構成衰退階段,在衰退階段,通脹壓力下降,貨幣政策趨松,債券表現最突出,隨著經濟即將見底的預期逐步形成,股票的吸引力逐步增強。

  從目前宏觀環境來看,我國經濟仍處於增速和通脹雙下的階段,但經濟企穩預期在增強。二季度我國GDP同比增長7.6%,經濟增速較一季度進一步放緩;6月工業增加值同比增長9.5%,仍然處於底部區域,顯示我國經濟增速持續放緩的態勢並未扭轉。通脹方面,自去年7月以來CPI同比增速震蕩下行,6月更是跌破3%,顯示物價下行趨勢明顯;預計7月CPI同比增速或在1.7%左右,繼續構築本輪通脹週期的底部。7月PMI雖然連續第3個月下行,但顯著好于同期歷史表現,並仍然維持在擴張區間,顯示我國經濟正在逐步企穩。從當前市場預期來看,本週陸續公佈的7月經濟數據可能印證經濟的企穩,若真如此,權益類資産的吸引力將顯著提升。

  從歷史規律來看,股票和債券的大類資産輪動路徑一般為,通脹見頂、利率重置、債券牛市開啟,最後股票估值見底回升。一般來講,債市牛市的啟動通常滯後於通脹見頂1-2個月,而股票估值見底通常滯後於債市牛市起點9-12個月。目前債市已經持續走強9個月有餘,而隨著CPI可能在7、8月觸及本輪通脹下行週期的底部,即使央行不繼續降息,實際利率水平也將從本輪經濟週期的頂部區域開始回落。更何況,隨著CPI的進一步下行,央行降息的窗口又將打開,無風險利率將持續回落,這意味著持有股票的機會成本在下降,在此背景下,權益類資産對資金的吸引力將逐漸超越固定收益類資産。因此,在大類資産配置方面,目前債券或已步入“牛尾階段”,而股票正處於一個階段性的底部區域,等待經濟企穩信號的出現,只要經濟見底的發令槍響,A股有望迎來一波階段性的反彈行情。

  需要指出的是,由於經濟增長內在動力的下降,即便今年宏觀經濟增速有望企穩,也不會迅速大幅改善。而在經濟無法實現V形反彈的背景下,寄希望於A股出現類似2009年式的系統性行情並不現實。即使是在投資時鐘撥至股市的情況下,未來A股的投資機會也更可能來自於“自下而上”的機會,亦即是對優質股的甄選。因此,隨著未來A股的逐漸成熟,根據投資時鐘擇時固然重要,但想取得超額收益更需依靠精選個股。

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