歐元兌美元已較去年8月的高位下跌逾15%，而且似乎無法打破長期下跌的趨勢。市場看淡歐元的主因在於歐元區受債務問題困擾，加上基本經濟因素疲弱，以及銀行體系面臨系統風險所致。歐元區17個成員國中，已超過半數遭下調評級，歐洲央行已將基準利率降至紀錄低位，而個別國家離開歐元區的猜測又再在市場醞釀，歐元面對如此困境，如何能絕處逢生?

　　歐洲央行及其它國際機構已投入大量資源以緩解債務問題對實體經濟的影響，但收效甚微。除非市場恢復信心，否則歐元區經濟將繼續受流動性緊縮、緊縮措施及商業衰退等負面因素影響，即使進一步減息、實施長期再融資操作（LTRO）等措施亦可能無濟於事。

　　俗語雲“否極泰來”。6月底的歐盟峰會提出新的遠景和藍圖，為歐元區建立真正的經濟、財政及貨幣聯盟帶來一線曙光。儘管目前已訂下初步的草稿，但仍有主要問題需要解決，包括各國政府是否願意放棄對銀行業及財政獨立性的控制權、歐洲穩定機制（ESM）規模是否足夠承擔重任、建立何種財政聯盟等。

　　雖然歐盟峰會取得緩慢進展，但主權債務危機正在快速深化，危機擴散到各國的風險亦不斷增大。意大利等國家的局勢暫時穩定，但西班牙情況仍在快速惡化。西班牙銀行業目前已降低政府債券的持有量。除非能夠説服外國投資者重新入市，否則西班牙政府將無法以合理的利率從市場上籌集資金。

　　希臘方面，經濟衰退較預期更為嚴重，意味著除了第二輪救助方案提供的1,300億歐元資金外，希臘將需要更多的救助資金。隨著選舉結果公佈，希臘脫離歐元區的風險已降低，但並未根除。一旦希臘最終未能符合歐元區“三套馬車”的改革進程，歐盟最終將面臨道德風險和避免危機傳染之間的選擇。

　　由於希臘及西班牙的問題懸而未決，意大利方面將面臨更大壓力。若意大利無法從市場上獲得融資，則將正式提出救援請求，最有可能的是首先要求歐洲金融穩定基金購買其債券。

　　儘管龐大的主權債務是危機持續不散的根源所在，但該問題可透過採取多種政策解決。以下兩種方案可以降低成員國債務佔國內生産總值的比例，以及加強經濟融合及促進歐元區經濟增長為目標：

　　其一是設立歐洲贖回基金（European Redemption Fund），將所有歐元區成員國的債務佔國內生産總值的上限統一設定為60%，超過60%的債務將從負債國移到歐洲贖回基金，方案的優點是不會導致未來負債增加。這使歐洲贖回基金計劃與“歐元區共同債券”有所不同，因為各國的借款規模將受到限制，將使德國憲法法院更容易接受該方案。

　　另一項方案是鼓勵成員國融入及完善歐洲單一市場。完善單一市場需要各國廢除所有以國界劃分市場的法規。與此同時，勞動力的自由流動將會加強，將允許員工在他們選擇的歐洲國家工作。為完善單一市場，與單純的財政規則融合相比，成員國需要讓出更多主權。因此，該方案需要極長的時期才有可能實現。

　　正如“羅馬並非一日建成”之説，歐盟在建立經濟及貨幣聯盟方面仍需要完成大量工作，各成員國亦需要作出許多妥協，才能夠建立起一個具有持久生命力的聯盟。

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