上半年股指以兩起兩落完成了收官之旅。在這樣的行情之下，陽光私募的上半年業績整體出現分化，業績首尾差距超過100%，這對於私募投資者來説是一種煎熬。在此情形下，波動率小的債券型私募基金迎合了不少厭惡風險的大額投資者，其火爆的銷售就是明證。然而，對於2012年的下半場行情，債券型私募的趨勢整體向好的同時，也存在變數。

　　不是主角勝似主角

　　壹私募網研究中心數據顯示，今年上半年，債券型私募基金新産品有113隻，佔同期新設立私募基金産品數的比例達到26.04%。數量雖然僅佔1/4強，但增速相當可觀，與2011年下半年的54隻債券型私募基金成立數量相比，翻了一倍都不止。

　　業績是産品發行的利器。截至6月28日，1221隻非結構化私募基金今年以來平均回報率為3.14%；而同期242隻結構化私募基金平均回報率為5.22%，收益率相當於非結構化私募基金的1.66倍。值得一提的是，5月份可統計的47隻債券私募産品全部取得正收益，其中單月最高收益達12.91%，為五礦信託旗下匯盛合贏1號。

　　雖然債券市場在逐步完善，各類債券型私募基金不斷涌現，但目前債券型私募基金髮展困難頗多，如利率還沒有完全市場化、債券市場成交量不夠活躍、投資者屬性趨同、缺乏有效的利率對衝工具、債券相關衍生品較少等不利因素。

　　但在降息通道中，債券市場機會確定性更高一些，與之對應的是上半年股票市場延續震蕩探底的情形。由此可見，在上半年，債券型私募是陽光私募中最大的贏家。

　　或錯失下半年

　　2012年上半年雖然股指結束了大週期的下降通道，但兩起兩落的反彈使得下半年的行情撲朔迷離，投資者情緒依然悲觀。

　　但如果從投資時鐘的分析框架來看，經濟指標有拐點但轉變相對溫和，加上風險資産收益具有比較優勢，預計下半年股票市場溫和震蕩攀升的概率較大，傳統偏股型私募基金下半年整體有望繼續取得正收益且收益幅度可能超越上半年。

　　在此背景下，應景了上半年行情的債券型私募，在2012年下半年將面臨較大挑戰。

　　通過研究各家券商以及陽光私募的下半年投資策略，我們發現，對於在上半年炒作政策放鬆預期這一投資邏輯修正的背景下，以及絕大多數陽光私募已經開始回歸確定性高的成長性股票的前提下，在結構性做多與投資風險更加注重的共識下，偏股型陽光私募的業績有轉好趨勢。

　　就私募基金的特質而言，本身就是一類高風險高收益的理財産品，針對的就是具有一定風險承受能力的大額投資者，而較低風險的債券型私募産品，是這類人群的一種重要補充。

　　對此，上海某陽光私募經理表示：“學術界有許多關於各品種投資收益的統計，股票的長期收益最高。當前市場的波動，其原因不僅來自於內在的改革因素，也有外在的市場因素，並非常態。”