中國A股市場價值重構進行時

　　今年以來，伴隨著證監會一系列改革制度的出臺，以及我們目前已經觀察到的資本市場的一些現象，我們認為中國A股市場可能正處於巨大的價值重構的過程之中。

　　首先，我們觀察到目前A股市場不同板塊之間的估值水平存在巨大的差異，這實際反映了資本市場對於中國經濟週期的判斷以及對産業轉型的預期。目前以滬深300為代表的大盤藍籌股整體估值已經處於歷史最低點，但是中小板和創業板的估值水平仍然較高。根據主流經濟學家的判斷，目前中國經濟正處於“上一輪經濟週期的末端、正在等待新一輪經濟週期啟動”這一階段。中國經濟如果還想實現持續的高增長，結構轉型不可避免。目前A股市場巨大的估值差異就是反映了這一市場預期，這是市場價值重構的表現之一。

　　其次，儘管今年上半年A股市場以震蕩為主，並未出現單邊上漲的行情，且以整體來看估值並不貴，但是我們看到産業資本仍在不斷減持。遭遇凈減持比例較大的公司通常凈資産回報率偏低。這一現象很容易理解，自股權分置改革後，A股市場已經實現了全流通，對於以逐利為本質的資金而言，從低回報率的資産流出，尋找高回報率的資産，這恰是通過市場化實現資金最優配置的途徑。儘管對於社會經濟的轉型預期支撐了很多上市公司的高估值，但我們擔心由於一些企業實際缺乏競爭力，無法實現持續的高盈利和高增長，僅靠概念和預期很難支撐其目前的高估值。最終理性的資金將離開這些公司，並導致估值的回歸。我們認為這可能也將成為未來市場價值重構的重要內容。

　　第三，我們認為市場風險偏好可能正在經歷非常長期的變化。具體包括：一、政策干預的減弱，比如伴隨越來越多的公司上市和發行債券，政府可能很難保證任何一個主體都不會破産、退市或違約，這會讓博弈ST股票或垃圾債的資金面臨高於以往的風險；另外，國內市場長期的負利率狀況伴隨著利率市場化的推進和資金流動性的加強，可能很難維持，而以往的負利率狀況使得資金在投資正常低風險資産的回報率很低的情況下，主動尋求高風險的資産進行博弈。

　　綜上所述，我們認為目前A股可能正處於巨大的價值重構過程中。只有具備核心競爭力，能夠持續實現盈利的企業才能在市場價值重構的過程中脫穎而出，給投資者帶來巨大的回報。

　　文/鵬華精選成長基金經理 劉蘇

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