觀潮新語

　　加拿大皇家銀行 陳思進

　　巴克萊銀行前CEO鮑勃 戴蒙4日在英國議會委員會作證，回應有關巴克萊銀行操縱利率的醜聞。他表示，在同行業中，倫敦銀行同業拆息的問題，無人不知無人不曉，這種做法不止巴克萊一家。

　　從事金融業的人士都知道，LIBOR（London Interbank Offered Rate，倫敦銀行同業拆借利率）是世界市場上最活躍的利率，也是全球最重要的金融指標之一。利率期貨、掉期交易以及歐元和美元的價格，全是以LIBOR來確定的。由於倫敦是全球金融中心，LIBOR不僅適用於英鎊，也適用於美元、瑞士法郎、日元和加元。在醜聞發現之前，該利率被認為最真實地反映了市場的資金需求狀況。

　　每天早上倫敦時間11點整，英國銀行家協會將從16家銀行（瑞士銀行、美國銀行、巴克萊銀行、花旗銀行、匯豐銀行、瑞士信貸、摩根大通、德意志銀行、勞埃德銀行、加拿大皇家銀行、荷蘭合作銀行、三菱東京銀行、日本農林中央金庫、蘇格蘭皇家銀行、西德意志州銀行及法國興業銀行），蒐集各家銀行從美元到瑞士法郎等十種貨幣的拆借成本，期限從隔夜到一年，然後納入統計表，去掉最高和最低部分得出平均值，當天的LIBOR就這樣被確定下來，之後送往全球各地的交易所。銀行相互之間提供的利率，全天候都在變化，而LIBOR被固定於24小時內。一般來説，瞬間利率和拆息率的差異非常小，尤其在短時間內。

　　那麼“LIBOR醜聞”又是如何發生的呢？其實這個醜聞的“奧秘”就在於多家報價銀行串謀操縱LIBOR。當英國銀行家協會收集完報價，在去掉極端報價進行平均的當口，被實施了小動作。

　　對於一般大眾來説這恐怕很深奧，或者説很不容易理解，但人們容易理解的是，銀行通過改變和操縱利率，能使衍生産品的價值向有利於自己的方向變動，從而獲得鉅額收益。全球有超過360萬億美元的金融衍生品和公司債券，都視LIBOR作為基準利率。

　　在原先的金融資本市場中，誠信是信用的基石，市場主體中的一方必須相信另一方將履行諾言。比如放貸方一定信任借貸方有能力償還貸款，投資人相信能獲得投資回報。失去了誠信，就等於失去了靈魂。就好似一旦牛頓三大定律是錯的，那麼以這三大定律為基礎的現代物理學全部都不可信。現在LIBOR被操縱，那麼與之相關的天文數字般的金融産品，也就全都出錯。

　　筆者認為，金融衍生品市場是一個零和遊戲（Zero-Sum Game），在同一時段內所有贏家賺的錢，與所有輸家賠的錢相等。衍生品市場只是財富的再分配，並不創造新的經濟價值。銀行操縱利率獲得了鉅額收益，那麼虧損的當然是參與這一市場的廣大投資者。

　　其實，戴蒙沒有説錯，操縱利率的何止巴克萊銀行一家，目前至少有12家銀行均在監管機構的調查中，包括花旗集團、瑞士銀行（UBS）等，紐約和倫敦的有些交易員，也將以民事和刑事罪遭到起訴。

　　談到利率，順便提一句，歐美這幾年的經濟危機已經清楚地顯示，社會總成本守恒，低利率其實只是逐步將銀行長期負債轉移到央行負債表上，在銀行流動性可能轉好之時，政府卻陷入了長期債務泥潭裏，這場擊鼓傳花的遊戲終會有到盡頭的那天。