我們認為A股近期的調整壓力主要來自外圍，歐債博弈的程度和時間長度超出我們的預期，但同時我們也將當前歐債問題引發的恐慌與去年4季度進行了類比，我們堅持認為歐債危局的風險頂點在去年四季度已經度過。我們從以下兩個角度解讀：（一）如果希臘退出歐元區，我們認為將引發系統性的流動性危機，結果將是國際資本大幅回流歐美填補銀行間拆解需求，拆解利率攀升，資産波動率顯著放大。目前我們看到的現象是主要期限的LIBOR和Euribor仍然保持低位，且Euribor-OIS的利差並沒有顯著放大。從美國的TED Spread來看，近一段時間一直保持在40bp左右的位臵，也沒有出現顯著的放大；從風險情緒來看，VIX最近雖然伴隨SP500的回調，有所放大，但放大的幅度僅有10bp左右，而去年4季度達到30個bp。這些監測的結果顯示全球投資者對於歐元、歐債、以及希臘、西班牙的擔憂是邊際遞減的。（二）我們並不認為歐元區今年就將對希臘採取“手術式”的剝離，因為這並不符合歐洲各國利益抉擇的方向。

　　從國內的情況來看，6月數據將在中旬公佈，我們判斷數據揭示的經濟環境仍然難有起色，原因在於穩增長政策的獲批、兌現仍然需要一個過程。我們傾向於認為A股在內、外風險情緒釋放之後有望重拾升勢。

　　總體來看，我們維持A股繼續震蕩上行的判斷。行業配臵層：維持超配非銀行金融、家電、煤炭、房地産、汽車、建築建材、商業零售行業。我們提示投資者可以關注經濟轉型相關的一些新興高彈性板塊，如環保。（長城證券研究所）