按照阿裏巴巴集團的財務狀況，其只能依賴借貸來獲得回購資金。而阿裏巴巴集團上一年的利潤，還不到需要支付利息的一半。最好的解決辦法就是IPO。

　　阿裏巴巴集團昨日發佈消息，將動用63億美元現金和不超過8億美元的新增阿裏集團優先股，回購雅虎手中持有阿裏巴巴股份的一半。

　　2005年10月，雅虎以10億美元現金以及雅虎中國業務資産，收購了阿裏巴巴集團46%的股份。不到七年的時間，現在阿裏巴巴回購一半股份就要付出70多億美元的代價，應該説，雅虎得到了巨大的回報。

　　本次回購，對阿裏巴巴來説意味著什麼？

　　首先，阿裏巴巴的市值僅次於騰訊以及百度，為中國第三大互聯網公司。按回購的估值，阿裏巴巴的市值為350億美元，僅次於騰訊（約500億美元）和百度（約400億美元）。相當於10個新浪，或15個優酷。

　　其次，馬雲及管理層取得了阿裏集團的控制權：回購後，馬雲及管理層的持股比例，超過雅虎，將成為第一大股東。董事會席位中，雅虎只能擁有一席（原來為兩席），而日本軟銀沒有增加，則馬雲及管理層保持四席董事中的兩席，成功取得阿裏巴巴集團的控制權。

　　第三，回購後的持股比例將變更（據阿裏方面證實，回購的股份將被銷毀）。日本軟銀（原持股27.86%）、雅虎（減持後持股22%）、馬雲及管理層（原持股30.14%），持股比例將分別變為：35.5%、26.6%、38.2%（假設此前對員工回購的股份記在馬雲及管理層名下）。

　　惟一的問題在於，按照阿裏巴巴集團的財務狀況，是不可能靠公司自身的現金完成回購的。只能依賴借貸來獲得這筆回購資金。那麼，在上述持股中，就包含了約70億美元的債務，而且這鉅額的債務每年有7%左右的利息，對阿裏巴巴集團來説是個巨大的負擔（此前還有香港阿裏巴巴私有化時的30億美元）。阿裏巴巴集團上一會計年度的利潤是2.7億美元，不到需要支付利息的一半。這意味著馬雲在拿回控制權的同時，將面臨還債的問題。

　　如何還債？筆者認為，最好的解決辦法是IPO。如果阿裏集團在短期內整體IPO，且IPO估值高於350億美元，那麼這筆回購本身還是賺錢的（不考慮利息）。

　　□梁劍（財經評論人）