近期股指期貨持倉量屢創新高，上週四達到75000手，空頭主力再度打壓意願增加。外圍方面，希臘局勢動蕩再度引發商品市場大幅下挫，對市場情緒帶來較大負面衝擊。國內方面，央行此次下調存準最主要的原因是，4月新發經濟數據雖有上漲但是低於季節性因素，貸款出現需求不足，貸款結構非長期化。4月份開始的這波反彈起因是政策，那麼貨幣政策放鬆有利於抑制指數調整空間。滬深300指數本週或以整理為主，難現大行情，短線關注下方30日和60日均線支撐，也即2600點關口。

　　短期來看，期指市場信號略微偏空。IF1205上周開始出現貼水，顯示出2700點上方多頭不樂意進場。上週三和週四兩個交易日，滬深300盤中低點在2650點，IF1205每當此時升水是日內最大的，7-8個點。但上週五情形則不同，指數再達到這一帶時，升水僅為2個點。再結合IF1205上週五幾乎是收于日內最低點，説明多頭逢低離場更為積極。本週一，1205合約再度大跌38.6點或1.46%。

　　政策視通脹而動，而政策又影響到經濟層面和上市公司盈利。對於2012年，我們認為，一季度出現季節性上漲的概率較大。二季度經濟逐步探底，利潤情況不妙，上市企業的年報和季報可能差于預期，為此，市場可能會有一個明顯的調整過程，維持箱體震蕩的可能性較大，因此調整空間有限，主要是有政策放鬆預期的托底。2011年每個節假日投資者最為擔心的是加息，今年投資者最為憧憬的是降息，環境已經有所變化。雖然3月份CPI有所反彈，但是全年趨勢性回落是大概率事件。過去10年裏，一共出現過四次狹義貨幣增速低於10%的情況，分別發生在2001底、2004年底、2008年底和2011年底，第二年的通脹水平都非常低，除了2005年外，2002年、2009年都出現了通脹負增長。據此推斷，2012年通脹回落已是大勢所趨，不再成為判斷指數走勢的主要矛盾。基於此，2012年市場反彈操作空間將會優於2011年。除此之外，不過分看空指數的理由還有兩點，第一，1月份M13.1%的增速成為拐點的概率加大，雖然4月份M1增速同樣為3.1%，2132點成為中期底部的可能性也加大。第二，總結此前兩輪衰退階段（2004年和2008年）宏觀經濟變量和股市的表現可以發現，2004年從通脹見頂至股市見底，指數跌幅為28%；2008年從通脹見頂至股市見底，指數跌幅為60%左右。上證指數從2011年7月份的2800點至2012年1月份的2100點，指數跌幅將近25%，估值優勢顯現。

　　看好下半年行情。現在的一致預期是，2012年經濟增速低於2011年，可能呈現前低後高態勢，上半年以築底為主，下半年以後經濟溫和復蘇將會顯現。多數預期今年二季度將會迎來經濟增速的底部，那麼在相關信號確定之前，市場仍難以擺脫震蕩市走勢。當然，市場見底要領先經濟見底。三季度隨著週期底部的出現、週期彈性的恢復，以及估值修復行情的展開，市場可能會有所轉好，並持續到四季度。(海通期貨研究所 王娟)