養豬大王，迎來規模化養殖的黃金時代。公司11年出欄生豬102萬頭，是目前A股市場最大的生豬養殖企業。06年以來，受低端勞動力價格快速增長的驅動，農民外出務工收入迅速攀升，養豬積極性下降，使我國傳統上以農民散養為主的生豬市場發生深刻變化：年出欄50頭以下的小型養殖戶，02年生豬出欄總量佔全國的73%，09年已經降至39%。我國生豬養殖行業進入規模化發展階段，大型養殖企業迎來跑馬圈地迅速擴張的黃金時代。公司作為國內生豬養殖龍頭企業，抓住有利的市場時機快速擴張，12-14年生豬銷售量年複合增速將保持在50%左右，14年達到360萬頭的銷售規模。同時，公司還將打造完整産業鏈，從生豬養殖領域向生豬屠宰加工領域延伸，增強抵禦豬肉價格週期性波動的能力。

　　豬價12年∧型走勢，5-6月份反彈概率較大，13年將見底回升。12年1季度4950萬頭的母豬存欄量基本是本輪豬週期母豬存欄的高峰，但仍低於上輪豬週期高峰09年1月5010萬頭的母豬存欄量，考慮過去三年居民豬肉消費需求的持續增長，本輪豬週期生豬供給增長相對有限，豬肉價格的下跌空間也有限。按照母豬一年左右的繁育時間推算，13年1季度將是本輪豬週期生豬供應的高峰和豬肉價格的底部；新一輪豬週期有望在13年2季度前後啟動。從中短期看，由於今年1、2月份仔豬腹瀉病導致相當數量剛出生的小豬死亡，按照肉豬5個月的生長期計算，5-6月份將是年內生豬供應的低點，豬肉價格出現反彈的概率較大。

　　憑藉價格和成本優勢，公司保本點低於行業平均水平。公司仔豬保本點在22元/公斤左右、肉豬保本點在13元/公斤左右，低於行業平均水平。憑藉價格和成本優勢，公司在歷次豬價大幅波動的情況下都能保持良好的盈利水平。敏感性分析結果顯示，豬價(仔豬+種豬+肉豬)每變動1%，公司12年EPS變動0.05元。 看好公司長期增長前景，給予“增持-A”評級。假設公司12-14年生豬價格同比分別上漲-12%、3%和10%，生豬出欄量分別為166、246和362萬頭，預計12-14年EPS分別為0.88、1.17和2.00元。受劉易斯拐點的驅動，未來5-10年將是我國生豬規模化養殖的的黃金時代，公司作為國內生豬養殖龍頭，將抓住有利時機迅速擴張。看好公司長期增長前景，給予“增持-A”評級。此外，5-6月份豬肉價格出現反彈的概率較大，公司短期亦存在交易性投資機會。

　　風險提示：豬肉價格回落風險；生豬疫情風險；食品安全風險。