金鉬股份公告2012 年1 季度凈利潤同比下降4%至1.66 億人民幣，業績下降主要是由於2012 年1 季度國內鉬均價同比下跌了近13%，而國外鉬價更是同比下跌了近17%，但相對價格的跌幅1 季度凈利潤同比跌幅並不大，我們估計可能是由於公司增加了自産鉬礦的産量。

　　由於選礦工藝升級改造項目實施完成，新增金堆城礦選礦生産能力1 萬噸，此外，金鉬汝陽公司5,000 噸選礦廠建成投産，這兩個項目將使公司自産鉬礦産量大幅提高，公司2012 年計劃生産鉬精礦約1.6 萬噸，同比大幅增長20.3%。由於公司重新獲得了西部大開發的稅收優惠，再加上我們小幅上調了自産鉬礦的假設，因此我們將2012-13 年盈利預測分別上調了13.4%和11.4%。考慮到金鉬股份的行業領軍地位以及豐富的資源儲備和較高的自給率，我們認為公司可享受一定估值溢價。

　　此外，我們預計目前鉬價處於底部區域，長期來看仍有上升空間，公司的盈利有望隨著鉬價和産量的上升而逐步增長。由於盈利預測上調以及年初以來A 股有色金屬板塊估值上升，我們將目標價由14.30 元上調為16.20 元，我們對該股維持買入評級。

　　支撐評級的要點

　　公司具有成本競爭優勢。

　　公司有充裕的現金來支撐未來可能的收購行動。

　　選礦廠擴建完成，礦産量有望逐步增加。

　　主要風險

　　全球經濟復蘇步伐低於預期。

　　鉬行業政策出臺晚于預期。

　　公司對深加工産品的大量投入短期盈利貢獻不大。

　　估值

　　由於盈利預測上調以及年初以來A 股有色金屬板塊估值上升，我們將目標價由14.30 元上調為16.20 元，相當於約3.9 倍的2012 年市凈率。我們對該股維持買入評級。