馳宏鋅鍺（600497）：業績略低於預期，資源擴張預期強烈

　　馳宏鋅鍺 600497 有色金屬行業

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：葉培培 撰寫日期：2012-04-26

　　一季報業績略低於預期。一季報顯示，公司實現營業收入22.85億元，比去年同比增加75%；實現歸屬母公司的凈利潤0.66億元，相比于去年下降29%；實現基本每股收益0.05元，略低於我們的預期0.06元。公司綜合毛利率為16.6%，同比下降9.1個百分點，環比下降6.5個百分點。

　　財務費用上升和鉛鋅價格低迷拖累業績。公司營業收入大幅增加是由於貿易業務擴張所致，凈利潤下滑主要是因為鉛鋅價格低迷和財務費用高企。價格方面，一季度的鉛鋅價格較去年年底有所回暖，但相比去年同期仍然處於低位。

　　LME三月期鉛價環比上升4%，同比下降18%；LME三月期鋅價環比上升6%，同比下降16%。財務費用方面，在去年末本已較高的負債規模上，一季度又新增長期借款3.4億，導致財務費用高達1.3億，同比增加99%。

　　資源擴張加速，配股預期強烈。就一季度情況來看，公司2012年營業收入達到100億元的經營目標（國貿公司完成50-70億元）應該能夠實現。資源和産量方面，公司2012年的目標是新增333以上鉛鋅金屬儲量300萬噸。到2014年，控股公司金欣礦業的鉬礦項目（儲量112.5萬噸）有望投産，國內三大礦山和加拿大塞爾溫礦也將分別達到30-40萬噸和15萬噸的權益産能。成本控制方面，由於在建項目投資及投産、並購整合推進、償還貸款等對資金需求較高，預計公司將致力於財務費用的控制，2012年公司通過配股降低負債比例的預期強烈。

　　維持增持評級。基於鉛鋅價格復蘇預期和2013年後鉛鋅産能釋放，我們維持公司12-14年EPS預測分別為：0.28/0.38/0.57元，目前股價對應PE為54/40/27倍。考慮到公司鉛鋅主業高速擴張，資源擴張提供遠期業績支撐，維持增持評級。