雷柏科技（002577）：業務結構調整有利於長期發展

　　主動調整業務結構致業績出現下滑。公司全年實現營業總收入56,455萬元,比上年同期減少13.07%;實現凈利潤9,189萬元,比上年同期減少16.54%。公司經營業績下滑的主要原因是:公司主動調整業務結構。在報告期內逐步取消了毛利率較低的海外貼牌業務,相應的銷售收入同比減少13,180萬元;毛利率較高的海外自主品牌業務同比增長 2,220萬元。此外,公司為提升生産自動化水平對生産工藝進行改造導致部分産能損失、年初購置子公司辦公場所及增加自動化設備導致折舊上升也是造成報告期內公司經營業績下降的原因。

　　技術優勢與自主品牌是公高毛利率的保證。公司在2.4G 無線連接、無延遲、免對碼智慧連接、藍光尋跡、省電等技術應用方面居於行業領先水平。通過時尚的設計,公司的無線鍵鼠市場佔比遠超競爭對手。公司先後完成"蒲公英"技術、5.8G 無線外設新平臺與"刀鋒系列" 鍵盤産品的開發,品牌認可度高。

　　募投項目將陸續投産,産能擴張同時強化技術多樣化優勢。鍵鼠産品建設項目、音頻(無線音箱、耳機)産業化項目、無線遊戲手柄産業化建設項目、技術中心建設項目和營銷總部及信息平臺建設項目,這五大募投項目將在今年開始陸續投産,緩解公司産能不足的同時強化公司技術多樣化優勢,保證公司長期快速的發展。

　　盈利預測與估值。根據我們的測算,公司2012-2014年每股收益分。別為0.96、1.15、1.46。按2012年25倍市盈率估值,未來6個月的目標價格為24元,給予增持評級。（宏源證券王鳳華）

　　上汽集團（600104）：龍頭地位的持續提升

　　上汽集團2011年銷售整車401萬輛,同比增長12%。其中乘用車銷售265萬輛,同比增長16.37%,商用車136萬輛,同比增長4.3%,國內市場份額達到21%,與2010年相比上升1.6個百分點。公司實現營業收入4348億元,同比增長18.9%,凈利潤202億,同比增長23%(調整後),EPS1.83元,與我們的預期的1.81元基本相符。

　　産能利用率維持高位,毛利率基本持平

　　在原材料價格及人工成本上漲的背景下,公司2011年主營毛利率依然達到19%,同比僅減少0.2個百分點,主要原因在於並表公司上海通用的産能利用率維持在160%的高位。

　　2012上海通用、上海大眾增速依然穩健

　　我們預計:上海通用和上海大眾2012年國産銷量將達到142和134萬輛,分別同比增長15%和14.5%;儘管三季度兩家公司將有江蘇儀徵和煙台東岳兩個新工廠投産,但由於其已經較高的産能利用率和穩健的銷量增長,我們認為兩家公司2012年産能利用率將維持在100%以上的高位,利潤率有望保持穩定。

　　估值:維持"買入"評級,目標價21.7元

　　我們預計上汽集團2012/2013年EPS分別為2.03/2.37元,同比增長11%/16%。

　　我們依然看好公司龍頭地位的持續提升,維持"買入"評級,目標價21.70。（瑞銀證券 牟其崢）