繼4月27日美元兌人民幣中間價跌破6.28之後，五一假期後的首個交易日該中間價再探新低，跌穿6.27至6.2670。人民幣兌美元中間價連續三日創下匯改新高的事實不免與人民幣匯率已接近均衡水平的觀點略有矛盾，那麼，近期人民幣匯率走勢所反映的究竟是短期調整還是趨勢性信號？

　　單邊升值時代已結束

　　2010年6月19日二次匯改以來，人民幣國際化進程加速，但也導致人民幣匯率與美元指數之間存在過度關聯的問題。人民幣匯率與美元指數之間的密切聯動令市場對人民幣升值預期強烈，因而此間熱錢流入規模居高不下，數據顯示2010年8月至2011年6月熱錢流入總量高達2.2萬億元人民幣。在這一背景下，人民銀行不得不多次上調存款準備金率以對衝熱錢，人民幣單邊升值趨勢在一定程度上成為央行執行貨幣政策的桎梏。匯率政策調整迫在眉睫。

　　今年4月14日人民銀行宣佈自16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由0.5%擴大至1%，同時允許交易商做空美元。預計人民幣匯率日內波動幅度的擴大將增強人民幣匯率雙向波動特徵且有助於削弱人民幣匯率走勢同美元指數之間的關聯，令國內貨幣政策逐步實現獨立。當然，匯率政策的新基調也意味著人民幣匯率單邊升值的時代已經結束，因此，近期人民幣匯率走勢並非趨勢性信號。

　　年內高看“6.1”水平

　　從近期全球宏觀基本面來看，各主要經濟體經濟復蘇進程仍然比較緩慢，歐元區經濟甚至出現了惡化的跡象。日前公佈的美國一季度GDP增速僅為2.2%，顯示美國經濟復蘇進程並非預期的那樣強勁，特別是凈出口對經濟拉動為-0.01%。與此同時，西班牙經濟已確認了陷入二次衰退，且除德國以外的歐元區各國經濟均十分疲弱。五一假期期間，澳大利亞央行宣佈將基準利率下調50個基點以穩定經濟增速，而此前印度、巴西等新興經濟體也已相繼降息。儘管中國方面已經將今年的經濟增速預期下調至7.5%，但仍遠高於其他經濟體，且在4%左右的通脹預期下，年內降息的概率極低。

　　根據利率平價理論，遠期外匯升水必定等於利差，預計外圍經濟環境的惡化以及全球降息潮的再次來臨將在短期內推升人民幣匯率。從匯率相對關係的角度來看，年內人民幣的升值幅度將低於去年，但美元兌人民幣有望迎來“6.1”時代。

　　中長期存在貶值空間

　　從宏觀平衡法來看，我國經常項目順差佔GDP的比重已經從2007年的超過10%降至2011年的不足3%，同時，我國早已擺脫出口導向型的經濟增長模式並努力縮小貿易順差，因此，經常項目順差佔GDP的比重並無反彈空間。從這個角度講，人民幣匯率的升值空間是十分有限的，甚至存在貶值的可能。

　　首先，中國即將或者正在步入劉易斯拐點，人口紅利逐步消失的過程將大幅推升勞動力成本。數據顯示，2011年底全國60歲以上老年人口1.85億，且預計2033年中國60歲以上的老年人將突破4億。加上經濟結構轉型這一大背景，人民幣匯率，特別是人民幣兌美元匯率的波動幅度將大大提高。其次，與其他發達國家不同，我國的鉅額外匯儲備皆為央行資産。而人民幣國際化進程必然要求開放資本項目，屆時勢必引起資金外流，人民幣貶值預期將隨之增強。