中鋼協最新公佈的數據顯示，全國重點大中型鋼鐵企業一季度總産值同比增長0.24%，而銷售收入下滑0.95%，累計虧損10.34億元，較去年同期盈利158億元相比大幅下滑。中鋼協把這種行業整體業績下滑稱之為“鋼鐵業的寒冬”，我覺得是合理的。其實，何止鋼鐵業，與房地産投資相關的上下游産業，都面臨著企業利潤下滑的窘境。

　　“冬天來了，春天還會遠嗎？”3月的PMI是一個有“意思”的數據。統計局公佈的PMI達到53.1%，連續四個月環比上升，似乎印證宏觀經濟“春天腳步”的臨近；但是，匯豐以民企和中小企業為樣本的PMI卻“掉頭向下”，從二月的49.6%跌至48.3%，反映出經濟復蘇中“國進民退”的特點。

　　這些看似矛盾的數據，其實是中國經濟轉型過程中的正常現象。本輪經濟週期由“四萬億”投資計劃開始，由針對房地産泡沫的信貸緊縮為轉折，重新“喚醒”經濟必然還是政府主導的信貸定向寬鬆，即所謂的“積極的財政政策”。而民營經濟處於經濟運行結構的感知末端，或者説是政策的被動接受者，投資“慣性”使得策略調整滯後於國有大中型企業。

　　對應的，我認為股市一旦確認這種邏輯，投資主線必然回到相關的選股思路，即受益於政府主導的大週期投資拉動型股票。當然，短期內政府出於對房地産調控持續性的擔憂，難以給市場以足夠信心。因此，二季度股市難有單邊行情，恰恰是戰略佈局2012年下半年的時間窗口。

　　例如，最近對高鐵項目的投資回暖，以及核電項目的重新審批，都是積極財政政策的延展，相關題材會持續到市場普遍確認經濟復蘇回暖。需要注意的是，在選股過程中尋找業績彈性大的股票，特別是2011年報和2012年一季報盈利顯著低於預期的，又受益於政府拉動經濟政策的上市公司。

　　回到本文開始的鋼鐵行業，雖然市場普遍認為鋼鐵行業的週期仍然低迷，但如果仔細觀察數據不難發現，上市的很多鋼鐵企業的PB（市凈率）低於1.0，板材子行業更是“重災區”，基本股價都低於凈資産。這種二級市場的普遍低估值，一方面反映了市場“慣性思維”的悲觀情緒，另一方面也給投資者提供了相對安全的投資邊際。

　　從中長期價值投資角度，隨著宏觀經濟逐漸復蘇，鋼鐵行業不同子行業週期的分化會漸次展開，例如特鋼和新材料子行業，以及油氣輸送子行業等，下半年鋼鐵行業總體應可以跑贏大盤。選擇個股上，建議投資者在子行業週期基礎上，選擇企業管理能力強、業績彈性高的大中型鋼廠，並注意子行業週期輪換的結構性調整。