一直以來，人民幣的合理價值很難判斷。由於評估方法不同，有關人民幣均衡價值的結論莫衷一是。不少研究成果認為人民幣嚴重低估，此判斷是基於中國經常項目盈餘佔國內生産總值（GDP）比重保持高位的假設得出的。例如，鼓吹人民幣嚴重低估的旗幟性人物，美國彼得森經濟研究所主任伯格斯坦早前指出，世界經濟不平衡，特別是中美之間的貿易不平衡，需要通過人民幣實際升值10%以上（對美元升值20%以上）來解決。他主張美國應通過多邊機制制裁中國，迫使人民幣升值，並同時使用世貿組織多邊框架協議來通過貿易手段夾擊中國。

　　然而，彼得森經濟研究所主要的數據根據來自於該研究所克萊恩和威廉姆森博士關於人民幣均衡匯率的預測。根據克萊恩的均衡匯率(FEER)模型推導，實際匯率每升值1 個百分點，會減少經常項目盈餘佔GDP比重0.3個百分點。而該論文使用的主要數據便是基於IMF每年出版的世界經濟展望中對於中國經常項盈餘佔GDP比重的預測。

　　我們認為國際貨幣基金組織（IMF）對中國貿易順差的假設存在諸多問題：一是IMF在2008年預測中國在2011年貿易順差仍將達GDP的10%以上。2010年修正後也預測在6%以上。然而事實證明，2011年貿易順差佔GDP比重只有2%，經常項目盈餘僅佔GDP2.8%，遠低於IMF預測。二是IMF對中國貿易順差佔GDP比重增加的假設也存諸多問題──一直將中國實際匯率設置為常數，甚至有所貶值，而實際上人民幣實際匯率一直有升值趨勢。因此，在中國央行宣佈擴大匯率浮動範圍之後不久，IMF發佈的這份向下修正對中國經常項目盈餘佔GDP比重預測的報告，更加撼動了人民幣被大幅低估的理論基礎，支持人民幣匯率已經趨於均衡水平的結論。 （作者係瑞穗銀行分析師）