今年一季度中國經濟增速降至8.1%，已是連續第五個季度回落。有不少聲音呼籲貨幣政策應該繼續放鬆，以防止經濟運行失速。由於目前通脹仍處相對高位，不少人建議選擇的貨幣政策工具是調低存款準備金率。

　　作為總需求管理工具，貨幣政策理應在經濟下滑期間保持寬鬆狀態，近期決策層也在不斷強調這一點。此前召開的國務院常務會議指出，要加強總需求管理，及時預調微調，進一步提高政策的針對性、靈活性和前瞻性。貨幣政策要兼顧促進經濟平穩較快發展、保持物價穩定和防範金融風險，更加注重滿足實體經濟發展的合理資金需要。

　　所有的貨幣政策操作都是圍繞著“滿足實體經濟發展的合理資金需要”展開，滿足資金需要的主要途徑是增加信貸投放，調低存款準備金率的作用邏輯是改善銀行體系流動性，增加其信貸投放的能力。由於中國央行長期受制于匯率政策，並不完全掌握貨幣投放主動權，所以存款準備金率只是作為對衝流動性的工具，而不具有經典意義上的貨幣政策“巨斧”作用和信號意義。

　　如今情況有所變化，跨境資金流向發生改變，外匯佔款增加不再是貨幣投放的主要途徑，流動性短缺時有發生，央行需要考慮調低存款準備金率來增加流動性，但政策選擇還是要看具體的流動性狀況。央行有關負責人近日表示，調節銀行體系流動性要綜合考慮外匯佔款流入、市場資金需求變動、短期特殊因素平滑等情況，合理採取有針對性的流動性管理操作，如通過適時加大逆回購操作力度、下調存款準備金率、央票到期釋放流動性等多種方式，穩步增加流動性供應。

　　實際上，自去年底貨幣政策基調改變以來，央行只下調了一次存款準備金率，其他時間都是通過公開市場操作來調整流動性狀況。比如，曾經在對衝過剩流動性過程中發揮重要作用的央行票據已基本退出了舞臺，同時央行還根據流動性狀況適時進行國債回購操作。

　　是否調低和何時調低存款準備金率，完全取決於銀行體系的流動性狀況，而根據央行有關負責人近日的表態，目前銀行體系流動性處於合理水平。3月末，金融機構備付金達1.8萬億元，備付率2.2%，處於高位水平，銀行體系流動性保持充裕狀態。二季度到期流動性近8000億元，流動性供給將繼續維持充裕。

　　中國的情況有些特殊，在貨幣政策之外，還有一個信貸政策，這個政策在逆週期操作中的作用更加明顯。簡單來説，信貸政策包含三個層面：信貸總量、投放節奏和信貸結構。滿足實體經濟發展的資金需要，就是要保證一定的信貸投放數量，今年前兩個月信貸數量低於預期，很大程度上是因為平臺貸款被嚴格控制。從3月份開始，平臺貸款有條件展期，信貸投放開始放量並超過預期。

　　在信貸結構方面，決策層給予了更多的關注。央行表示，對因支持小微企業、“三農”等而存在資金需求的金融機構，將及時提供流動性支持。4月份，央行專項安排增加支農再貸款限額300億元，用於改革取得明顯進展、涉農信貸投放比例較大的農村信用社和村鎮銀行，以激勵和引導其進一步深化改革，支持“三農”和縣域經濟發展。

　　調整信貸結構另外一個關注重點是小微企業，政府在此方面已出臺了很多政策。可以肯定的是，無法依靠總量放鬆來滿足小微企業的融資需求，所以目前的一個工作方向是降低準入門檻，讓更多的機構參與提供服務。