1月20日至今，滬銅在58000─63000元/噸的區間內運行，倫銅在8100─8800美元/噸的區間內運行。中國消費是支撐銅價上行的最大動力，但是目前中國消費疲弱局面日益明朗，再加上美國推出QE3的高度不確定性以及歐債危機的重新升溫，銅價二季度將向下突破，昨日銅價的大跌就是開始。

　　中國銅消費旺季不旺特徵明顯

　　2月份銅下游線纜企業開工率普遍不高，空調等白電企業的開工率處於歷史低點。國家統計局公佈的數據顯示，1─2月份電線線纜産量同比出現負增長。同時，受房地産調控政策的影響，1─2月份空調産量同比也出現了負增長。最新數據顯示，3月份銅下游消費企業開工率和2月份持平或略有增加。由於企業産成品銷路不暢，當前的銅價對現貨企業不具備吸引力，即便現貨企業資金充裕，企業的原料備庫積極性也不高，大部分消費企業仍採取按需採購策略。現貨企業備庫不積極抑制了銅的消費。

　　中國政府將今年的經濟增長目標下調至7.5%，且目前房地産調控的力度依然強勁，這極大地限制了銅的下游消費。中國銅消費高速增長時代或已結束，炒作中國銅需求推升銅價的遊戲模式已到盡頭。

　　中國銅進口量處於高位，庫存高企

　　3月份中國進口銅46.2萬噸，雖較2月份的48.4萬噸有所下滑，但仍然處於高位。套利和融資銅的大量進口，導致交易所庫存和保稅區庫存持續升高。上期所銅庫存達到22.47萬噸，創10年來的歷史高點。同期，LME銅的亞洲庫存快速下降，從去年最高點的近20萬噸下降到2.1萬噸。庫存搬家很明顯。最近幾週，上期所銅庫存開始下降，而LME銅庫存開始回升，主要是亞洲的韓國庫存上升，中國銅下游消費不佳導致銅轉口現象明顯。目前中國保稅區銅庫存在60萬─65萬噸。安泰科稱，中國精煉銅商業庫存超過100萬噸。

　　國內銅市供應充足、庫存高企，倫敦銅上海到岸價升水下滑至55美元/噸。近期由於銅轉口貿易的出現，該指標才逆轉至60美元/噸。國內現貨價格的長期貼水也抑制了銅價的上行。

　　全球宏觀經濟對銅價構成壓力

　　3月份中國CPI同比上漲3.6%，明顯超出市場預期的3.3%。由於物價上升，存款準備金率下調預期與貨幣投放力度減弱相抗衡，政策微調不確定性增大，這對銅價構成壓制。

　　美國推出QE3存在高度不確定性。一方面3月份美國聯邦公開市場委員會的會議紀要顯示，美國不傾向於推出新一輪量化寬鬆，另一方面3月份非農就業數據低於預期，讓市場對QE3又充滿期待。美國前兩輪量化寬鬆政策對金融市場的遞減效應是顯而易見的。此外，美國2011年銅消費為175萬噸，僅佔全球消費總量的9%，美國因素難以支撐銅價上揚。

　　歐洲目前又重陷債務危機。西班牙10年期國債收益率最近已攀升至6%。歐債疑慮捲土重來，對近期銅價構成重大利空。另外，歐洲3月份PMI數據也預示歐洲經濟陷入新的衰退。市場對今年歐洲的銅消費不抱期望。

　　綜合來説，今年國內銅市場旺季不旺，加之美國對QE3的推出存在高度不確定性以及歐債危機捲土重來，銅價在經歷長期的盤整後，二季度將選擇向下突破，滬銅的目標價位在55000元/噸，倫銅在7500美元/噸。在銅價下跌過程中，中國逢低補庫將限制銅價的下跌幅度。

　　（作者 王建超單位：金瑞期貨）