全球大宗商品“大牛市”將近尾聲

　　近期以來，受中東地緣政治動蕩升級影響，國際油價持續上漲，並帶動了國際大宗商品價格出現上行，反映核心大宗商品價格波動的CRB指數較年初上漲了1.7%，然而，從中長期看，超低利率週期、中國需求週期以及傳統重工業化産業週期行將接近尾聲，很可能預示著國際大宗商品的超級“黃金時代”一去不復返。

　　首先，需要關注的是全球資金成本因素，在未來幾年，全球將告別廉價資本時代。事實上，一直以來，新興經濟體的“儲蓄過剩”不僅為發達提供了大量的融資資源，也大大壓低了長期利率水平。但是現在這種格局正在發生改變：以往經濟全球化中的過度消費、過度借貸、過度福利、過度出口的失衡關係正在被打破：一方面，受消費需求收縮，信貸規模萎縮、債務重組以及“再工業化”的推動，發達經濟體貿易赤字有望減少，而外部需求疲軟，匯率爭端、貿易摩擦升級也降低了新興經濟體的貿易盈餘的水平，全球貿易收支開始趨於平衡；另一方面，投資回報率、儲蓄─投資組合、風險偏好水平等因素的趨勢性改變，都將推動全球長期實際利率步入上升通道，這對大宗商品市場行情無疑是長期承壓因素。

　　第二個起關鍵支撐作用的是“中國”因素───中國超增長週期趨於結束。從需求因素看，中國多種大宗商品需求量位居全球首位。入世十年來，中國大宗商品需求量的逐年上升，眾多品種大宗商品需求量位居全球首位。根據長城諮詢對大宗商品中25種品種的調查，其中有19種品種消費量全球第一，中國大宗商品總消費量約佔全球總消費量的18.7%。其中，中國消費量佔全球比重超過40%的有8個，包括鐵礦石68%、稀土67%、煤炭48%、精煉銅41%、原鋁41%、棉花40%等，然而中國對大宗商品的需求到達“峰值”後出現趨勢性放緩，國際大宗商品市場難以走出“獨立行情”。

　　而從中長期看，中國正在告別兩位數的增長，經濟增長速度將下一個臺階，從高速增長進入中低速運行。由中國需求基本面支撐的大宗商品/資源的繁榮週期也將趨於尾聲。中國“過度工業化、過度出口依賴、過度投資驅動、過度粗放增長”的增長模式難持續。經濟增長將從由大量消耗資源的模式，轉為由通過改善資源使用效率所推動，失去了需求的支撐，全球大宗商品超級週期也將接近尾聲。

　　第三個重要的結構性因素是以發達國家為代表的全球經濟正在開啟“再工業化”週期，這意味著對“高消耗、高污染、高排放”的初級礦産資源以及基礎大宗商品的依賴會越來越小。國際金融危機後，美歐意識到需要改變過去那種“債務推動型”增長模式，重歸實體經濟願望強烈，但“再工業化”絕不是簡單的回歸，實質上是産業升級和“歸核化”(即向設計、研發、標準等價值鏈高端抬升)，以新能源、環保、高附加值製造業、生産服務性製造業以及能夠提高能源效率的高技術産業為代表的低碳經濟將成為新一輪産業結構調整的主要推動力，這使得初級礦産資源以及基礎大宗商品的需求也會趨於減少，全球大宗商品的超級“黃金行情”很可能就此結束，而巴西、澳大利亞等靠資源和大宗商品“出口驅動型”國家會受到衝擊，全球經濟“再平衡”將進入全面深化階段。