□大地期貨倪官良

　　以兩會結束為轉捩點，A股結束連續兩個月的上漲行情，進入技術性回調週期，再加上經濟數據下滑的助推，A股近期陰跌不止，從高位已經回落近10%，回到2月初的水平，之前兩個月的反彈成果只剩下1月份的漲幅，市場空頭氣氛再次升溫。由於本週連續出現跳空低開低走，兩市成交量萎縮至地量水平，顯示下跌市場裏，投資者參與意願不強，人氣的低迷不利於遏止市場跌勢，短期仍有一個尋底和築底的過程。二季度中國宏觀經濟主題是政策維穩與經濟增速下滑的激烈博弈，預計二季度中國人民銀行可能下調2次存款準備金率，政策將加大支持消費的財政支出，經濟增速下滑趨勢的扭轉將在二季度後期出現，中期利多股市。

　　從國際大背景來看，導致去年三、四季度全球金融市場連續大幅下跌的因素逐漸消失，首先是全球經濟二次探底的風險已經減弱，雖然歐洲經濟仍存隱患，但美國經濟持續復蘇，無論是失業率還是消費信貸均持續反彈，唯一低迷的房地産市場也在美聯儲若隱若現的QE3預期下，成了政策可以調控的對象，最大經濟體已經走出經濟衰退陰影；其次，主導去年全球金融市場行情的歐債危機已經緩解，隨著希臘第二批援助貸款協議的達成，而8000億歐元的新防火墻即將推出，歐債危機最艱難的時刻已經過去，而意大利、西班牙等國國債利率也從7%左右的高位回落至5%左右，顯示市場的擔憂情緒大幅緩解。總之，無論歐美經濟的二次探底危機，還是歐債危機，都逐漸成為歷史話題，歐美金融市場已經反映了這些基本面變化：道瓊斯等歐美主要股票指數屢創新高，高收益債券的信用價差走低顯示風險情緒減弱，恐慌指數VIX維持在低位。因此，從國際大背景來看，A股的回調得不到國際金融市場的回應，這也是下跌難以持續的一個立腳點。

　　最後，從A股和股指期貨本身的信息來看，雖然本輪迴調多次出現盤中大幅跳水的行情，但市場並未出現一邊倒的看空：股指期貨總持倉屢創新高，一度超過7萬手，顯示多頭積極進場；近期主力合約的期現價差維持在15點左右，近月合約的跨月價差維持在10點以上，均處於合理價差的上沿，顯示市場雖然陰跌不斷，但恐慌情緒並不強，本輪迴調更像是一次有組織、合理的回調，區別於去年三、四季度恐慌性下跌，當時的期現價差縮小至0點左右，跨月價差徘徊在5點左右。我們認為本輪迴調幅度已經偏大，後市存在修復需求，另外，技術性回調的出現，對於價值投資者來説，是一次加倉的機會。