目前市場有一種觀點，認為始於1月6日的這波反彈屬於“牛市的初級階段”，亞洲財經首席評論員謝峰先生認為這種説法值得商榷。一方面，從基本面角度看，經濟尚未見底，未來仍有較大不確定性；另一方面，從資金層面來看，2月貨幣信貸數據顯示短中期內市場現有流動性改善空間有限，難以支撐股市大幅度上漲。

　　就經濟層面而言，1-2月工業增加值同比增速僅為11.4%，與去年12月份的數值相比，低了1.4個百分點(如圖1)，顯示經濟仍處於下行趨勢中。這個觀點市場分歧不大，不再贅述，我們著重分析下2月貨幣信貸數據。

　　2月新增信貸7107億，同比多增1730億。M1同比增速為4.3%，較1月的3.2%上升了1.1個百分點，M2增速為13%，較1月份的12.4%上升了0.6個百分點。通過這些數據，市場部分激進觀點認為，“政策由貨幣寬鬆到信貸寬鬆的過程正在有序展開”。

　　其實，這種觀點有失偏頗。從同比情況來看，新增信貸確實出現明顯提升，但從環比來看，2月新增信貸是有所減少的，1月新增信貸為7381億元，2月份與1月相比，新增貸款減少了274億元(如圖2)。

　　此外，M1、M2環比雖有反彈，但同比增速卻處在較低水平，特別是M1增速，除去今年1月份外，2月數據是2000年以來的最低值。由此可見，目前信貸、貨幣情況並沒有出現顯著改善(如圖3)。

　　環比新增信貸的減少，無非説明三種情況，一是今年以來信貸供給不足，二是信貸需求不足，三是供給和需求同時不足。我個人偏向於第三種情況，首先，今年降存準僅有一次，釋放的資金有限，此外，經過調整後存款準備金率仍處在20.5%的高位，銀行信貸供給顯然還十分受限；其次，2月經濟數據顯示經濟總需求疲軟。因此，可以發現，目前是信貸供給和信貸需求都有不足。

　　貨幣數據方面，M2和M1仍舊在低位徘徊，雖然從數據上看有反彈的跡象，但要回到高位仍需時日。以M2為例，今年中央政府制定的調控目標是14%，這就意味著今年M2數據大部分時間將會低於這個數據，而低於這個數據即意味M2反彈空間不會太大，流動性釋放的規模有限。

　　綜上來看，市場對流動性發生改善的估計過於樂觀，當然，最新消息顯示，廣東與社保理事會已簽署養老金投資委託協議，標誌著養老金入市正式啟動，這可能會緩解短期市場資金壓力，而這或許也將成為本輪反彈行情可以指望的地方。但需要指出的是，如果後期政策轉暖及流動性釋放預期遲遲得不到M2等基礎貨幣數據確認，反彈還是有可能中斷。（亞洲財經）