調味品業務:7年凈利潤複合增速24%,提供市值安全墊1、03年至10年,公司利潤從1509萬元增長到6785萬元,複合增速為23.95%。

　　2011年美味鮮含稅收入為15.57億元,同比增長23.86%。2、廚邦系列約佔總收入的80%,凈利潤水平也相對穩定,處在6-8%。3、1)以經銷商為主,直銷佔比約10%。2)銷售主要來源於沿海,如浙江、廣東、廣西、海南、福建等。3)終端渠道:超市、副食品、酒店大排檔,且該三個渠道銷量相對比較平均。4、2011年公司銷量為26萬噸,四期項目預計2012年下半年竣工投産,其達産後,實際産能可達30多萬噸。此外,公司近期公告,投資近15億元新建陽西生産基地,産能可達46.88萬噸,未來幾年擴張路徑清晰。

　　房地産業務:受中山限價政策影響,1期項目未能確認收入1、1期項目233套聯排別墅,總面積約6萬平,其售樓價格高於中山限價,近期售樓工作基本停滯,使得去年未確認收入,但已有部分簽約客戶。2、目前中山開發區房價約4500/平,而中山現在限價是6590元/平。在限價政策下, 公司可建設介於4500-6590元之間房價的小高層,且工期不長,回收現金流較快。3、出售物業等影響,租金收入從8000多萬元下滑至5000多萬元,且利潤率也不如以前。

　　新能源業務:暫停擴産項目,保留部分訂單能力,主要投入科研方面,我們預計未來年虧損300-500萬元。

　　盈利預測與估值:房地産業務可增厚市值,給予"買入"評級1)僅考慮調味品業務,預計 12年17.3億元收入,凈利潤1.2-1.38億元,給予25-30倍PE,合理市值為30-40億元。2)房地産業務:預計 2012年凈利潤約為0.4-0.85億元。則按照12年10-15倍PE,房地産市值為4- 12.7億元。因此,不考慮新能源,合理市值在34-53億元,當前市值為40億元,則給予公司"買入"評級。

　　風險提示: 食品安全問題,原材料價格波動,國家宏觀政策調控。(廣發證券 胡鴻)

　　(來源:中國證券報)