東陽光鋁:多元業務齊頭並進的電極鋁箔龍頭

　　業績簡評

　　東陽光鋁(600673,股吧)發佈2011年報,全年實現營收47.63億元,同比增長26.58%,實現歸屬上市公司股東凈利潤287,27百萬元,同比增長15.76%。實現基本每股收益0.35元,同比增長16.67%,符合我們的預期。

　　經營分析

　　4季度增長大幅放緩:四季度公司産品需求出現明顯下滑,開工率大幅下降,單季度僅實現9.93億元的營收,單季同比下滑5.97%。而2011年前三季度公司收入同比增加39.27%,而利潤方面四季度單季僅實現了5258萬餘元凈利潤,在收入近單季環比下降約20%的情況下,凈利潤環比此前三季度單季9000萬-1億元左右大幅下滑了近50%。

　　繼續提升産能打造世界電極箔龍頭:公司旗下電極箔産業主要分佈在湖北宜都化成箔公司和乳源化成箔公司,其中前者具備3000萬平方米的化成箔年産能,其中三分之一的産能在2011年建成,乳源化成箔具備約500萬平方化成箔年産能以及約3000萬平方腐蝕箔年産能。公司于2011年11月發佈定增預案,計劃擴建88條腐蝕箔産線和72條化成箔産線,達産後公司的化成箔産能將在2013年提升到5000萬平方米/年,預計將佔全球中高壓化成箔總産量40%以上。

　　多元化發展開花結果:公司于2008年參股貴陽桐梓縣獅溪煤業28.57%股權,獅溪煤業擁有8個煤礦探礦權,擬建12個煤礦,規劃産能達500萬噸/年,其中年産30萬噸的興隆煤礦項目預計將於2012年試生産。此外公司位於乳源的8萬噸雙氧水項目也已與2011年7月份投産,公司將形成以鋁加工為主,化工能源印刷為輔的多元發展格局。隨著煤礦的陸續投産以及公司磁材成本的下降和氟化工的投産,其餘業務也將開始迅速貢獻業績。

　　盈利預測與投資建議

　　我們預計公司12-13年將實現營業收入58.35億元和64.40億元,實現歸屬上市公司股東凈利潤5.28億元,6.48億元,對應增發攤薄後EPS分別為0.54元,0.66元。目前10.06元/股價對應攤薄後18.62x12PE,15.17x13PE,目前公司股價較行業整體市盈率較低,與同類型新疆眾和(600888,股吧)相比也估值較低,繼續維持買入評級,目標價13.5元/股。(國金證券(600109,股吧)楊誠笑)