投資邏輯

　　中航地産選擇了一條既有前景、又能最大化釋放自身優勢的經營之路，即城市綜合體開發。而經過多年的播種，公司綜合體開發模式日漸成熟，部分項目即將進入收穫期，中航城品牌的影響力也將更多被市場所認知。按大類産品業態劃分，商業項目合計與住宅部分的比例為1:2.2。

　　綜合體是産業結構高級化和消費升級的必然産物。第三産業産值和就業比重上升趨勢不可逆轉，會提升辦公和消費需求，而綜合體所具備較強複合性功能，對區域集聚性和效率提升最為明顯，因此綜合體開發非常受地方政府歡迎。公司的商業地産開發具有較高起點，並和大股東旗下的天虹商城建立天然合作關係，這使得公司更容易獲得綜合體項目開發權。

　　在以住宅為調控重點的大背景下，綜合體項目的多重産品線能夠分散經營風險。並且公司本身由於聚焦于三四線城市，所開發項目受限購影響較小，總儲備中僅有14%位於限購區域，未來經營風險不大。

　　中航係唯一地産上市平臺。公司大股東中航工業集團是由中央管理的國有特大型企業，而公司是集團中唯一的地産上市平臺。集團2011年年初獲得特批保留地産業務，獲准保留地産業務後，集團將會更加珍惜公司這一平臺，加速集團內部的地産業務整合進程。

　　各項指標居行業前列：三季度末公司每股現金2.8元，每股預收款6.2元，分列地産上市公司第17和11位。2011年動態市盈率6.75，在重點公司中最低。三季末公司資金餘額僅為短期借款一年內到期非流動負債的59%，且大股東新增15億元的貸款額度能夠緩解資金壓力。

　　投資建議

　　預計公司2011年、2012年每股收益分別為1.29、1.41元，動態市盈率分別為6.9和8.2倍；公司每股NAV為14.95元，折價幅度達到40%，安全邊際較高。由於投資性房地産公允價值評估對公司最終每股收益影響較大，剔除這部分影響，公司2011年、2012年每股收益分別為0.82元、0.99元，由於公司盈利模式獨具特色，給予公司在2012年剔除公允價值變動後11-12倍市盈率，建議關注。

　　風險提示

　　公司項目較為集中，抗風險能力相對較弱；且作為國企激勵力度不高。

　　國金證券 曹旭特