王成

　　最近不少機構開始推薦美國復蘇概念股，認為美國經濟復蘇了，中國部分出口股一定受益。現在的問題是，美國經濟真的復蘇了嗎？

　　很多研究員認為，美國經濟復蘇最重要的理由是，美國三大股指都要創新高了。但如果經濟仍然不好，股指在天上，創新高就不應該樂觀，而是存在巨大風險。還有不少研究員認為，美國復蘇的標誌是最近PMI（製造業指數）表現還好，但美國是消費主導的經濟體，製造業不能代表美國經濟。

　　談復蘇要談經濟週期。按照美國經濟週期的領先滯後關係分析，內生復蘇的先決條件是個人消費者單位收入實際值和信貸市場的恢復。影響個人消費的最重要收入就是工作收入，所衡量的指標是單位時間的實際收入，這一指標去年下半年開始企穩，看起來具備復蘇基礎。另一方面，美國商業銀行信貸增速在1月已經創出復蘇以來新高，這正是美聯儲寬鬆貨幣政策的目標，也就是改變市場資産配置的方向，從而帶動經濟復蘇。信貸和收入增長可以帶來一段時間的經濟復蘇，如果要持續，則要看美國房地産市場。美國房地産市場從2006年已經衰退6年，去年巴菲特就表露出對地産投資的渴望，今年他在給股東的信中還押注美國房地産復蘇是個大概率事件，這很有道理。

　　現在美國房地産市場的庫存已經很低，得益於按揭利率的下降，購買能力也大幅提升，這是穩定的先決條件。到目前為止，地産市場復蘇的信號主要集中在銷售和新建，而價格卻在1月創出新低，同時融資活動未見回升。但從2006年美國房地産見頂時的規律看，成交量和新建住宅活動是領先於價格的，所以，接下來需要密切關注房地産價格，如果幾個月內價格見底，那麼美國地産市場的數年調整將宣告結束，經濟內在復蘇動力也會進一步加強。

　　可以説，美國經濟的復蘇具備了一定的基礎，但還不牢靠，爭議很大。這周海外策略分析師也在爭議美國是否復蘇，其中里昂證券分析師堅定地認為美國2012年會繼續衰退，觀點是信貸在2009-2010年的擴張期後，2011年已經開始收縮，認為短期信貸的高峰是因為去年歐洲銀行出現問題，減持歐元增持美元導致一輪小信貸放鬆，但這很難持續，因為歐洲銀行還在緊縮。此外，2011年中國開始凈減持美國國債，而美國政府負債纍纍需要融資，新興市場國家不再為美國國債買單的話，美國只能依靠內部融資。如果美國大企業和個人投資者都開始買美國國債，實體經濟的信貸擴張會更加萎縮。2012-2014年是美國國債發行的大年，因此，很可能到了2012年下半年，經濟會越來越差。另一個讓人疑惑的指標是波羅的海船運指數，如果美國復蘇，全球貿易應該很有活力，但目前來看，該指數仍然非常低迷。

　　我認為，里昂證券的分析師過於悲觀，因為政府發行國債也是為了刺激經濟，但短期看，復蘇的信貸支持並不牢靠。是否復蘇，得等到下半年才能看清楚，這種情況下買入美國復蘇概念股有較大風險。

　　（王成，現居上海。喜歡中小盤個股，擅長價值發現。）