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受益保障房建設，50億私募債發行成功獲批，將明顯改善現金流
首開公告取得交易商協會50億非公開定向債務融資工具（即私募債）註冊通知。私募債優勢是期限長（5年左右）、成本低（基準貸款利率左右），在行業目前普遍融資困難、資金成本高昂的情況下，極為可貴。私募債投向為保障房建設，未來通過保障房項目的銷售回款，公司將間接獲得大量現金流入以支持整體業務的發展。
北京市場低迷，但公司銷售策略積極、跑贏市場，業績鎖定性強。
我們預計截至目前公司並表部分已完成約120億銷售額，加上非並表的首城國際等合計約150億，已鎖定11全年和12年業績的80%。
引進戰略投資者，意欲整合旗下豐富的商業地産部分。以京華公司為平臺，引入戰略投資者洋浦強輝和中信資本融入4.08億元股權資本，意欲整合其商業地産資源，據我們統計旗下持有物業約50萬方。
儲備豐富，京內大量高盈利項目仍處銷售期。權益項目儲備超1400萬方（不含非並表項目），其中京內超過400萬方，資源稀缺，盈利性強；京外超過950萬方，已進入12個城市，基本實現全國性佈局。
預計第二期現金激勵出臺可能性大。09-10年第一期現金激勵計劃已結束（凈利複合增速40%），其對公司歷史上高增長起重要意義。
公司NAV17.2元，較股價折讓達47%，估值優勢明顯。預計公司11-13年EPS 1.10、1.35、1.65元，對應12年PE 6.7倍。私募債對公司整體業務的現金流改善明顯，2011年北京市場領跌、風險率先釋放，強業績保障性及可能的現金激勵奠定增長，維持增持及目標價13元。
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