面對不斷下滑的資金成本與緩慢上移的收益率水平，投資戶的配置意願出現了升溫的跡象。週二，5年期農發債打破前期新債利率持續高於二級市場的局面，3.87%的發行定價低於市場利率，且貼近機構預測下限。有分析人士指出，資金面改善的情況下，預計3月份銀行等投資戶對債券的需求將回升，度過數據披露敏感期，債券市場或重拾升勢。

　　中標利率低於預期

　　發行資料顯示，本期農發債期限5年，固定利率，計劃發行200億元，可追加100億元，採用荷蘭式招標方式。此次招標前，機構普遍預期票面利率將接近二級市場水平。據中債收益率曲線，5日銀行間5年期固息政策性銀行債收益率為3.90%，而銀行間剩餘4.97年的12進出02也成交在3.90%一線。據此，機構預測區間基本介於3.84%-3.95%，中值落在3.90%。

　　發行結果顯示，本期債券發行利率為3.87%，實際發行300億元，獲全額追加。另據交易員透露，首場認購倍數為1.59，追加認購倍數為2.3。該交易員表示，本期農發債發行結果較為理想。與之相比，近期多只新發利率産品定價都高於二級市場，即便是上周發行的熱門品種5年期國開行定存浮息債發行利率也高於市場預期。更何況本期債券實際發行300億元，是年內單只發行量最高的金融債之一。不過，該交易員指出，首場認購倍數不高，表明參與機構以剛需投資戶為主，交易型投資者仍然相對謹慎。

　　釋放積極信號

　　應該説，從年初新債表現來看，投資戶的需求之弱超乎預期。市場一度呈現一級帶動二級利率上行的局面。農發債打破頹勢，帶來了一些積極信號。

　　市場人士指出，由於近期股市走強，券商和基金等交易型投資者債券需求有所減弱，而保險公司因協議存款利率仍具吸引力，配置需求也不強，真正能夠有效支撐債市需求的仍是銀行投資戶和銀行理財賬戶。眼下這部分剛性需求的釋放節奏和力度對於債市行情而言十分關鍵。而當前資金面寬裕且回調後的債券估值吸引力提升，有助於推動配置需求加快釋放，3月份債券市場或重拾升勢。

　　中金公司報告指出，今年前兩月資金成本較高，是配置盤需求減弱、交易盤去杠桿壓力增大的主要原因。上月準備金率下調後，隔夜回購利率已創下近10個月新低。在資金面改善的情況下，預計3月份銀行對債券的配置需求會回升。與此同時，經過調整後的國債、政策性金融債等投資價值也有所提升。以5年期政策性銀行債為例，這一輪迴調中收益率累計升幅超過30bp，目前收益率在3.9%附近，明顯高於3.6%的歷史平均水平。

　　郵儲銀行劉晉亦表示，目前市場的估值已具有吸引力，而且資金在未來2-3個月都將保持寬裕，持券收益將明顯高於資金成本，在經濟和通脹繼續下行的背景下，現在應該是不錯的買入時點。劉晉認為，當前債市最大的懸念還是經濟下行的幅度，這也是目前市場分歧所在，實際上從前幾年流行的信貸決定論可以延伸出現在的社會融資決定論，社會融資增速的趨勢性下行決定了經濟的下滑將超預期，利率産品的牛市還沒有走完。

　　交易員表示，由於資金面較寬鬆，近日二級市場拋售壓力已有所降低。不過，投資者目前比較關注2月份經濟數據和信貸數據，在此之前，市場觀望氣氛比較濃厚，收益率暫時還缺乏上行和下行動力。記者張勤峰