中行市分行分析師 徐明

　　本週國際金價在攀上自去年11月最高的1790美元之後，出現令市場始料不及的急劇下跌，當日重挫5%，創下2009年以來最大的單日跌幅。造成本週黃金價格出現暴跌的主要原因，一是歐洲央行再次啟動三年期的長期再融資操作，而且本次規模更甚于第一輪再融資操作，引發市場解除避險頭寸。另一方面備受關注的伯南克講話認為美國中期經濟展望依然看淡、失業率依然高企，但沒有給出進一步購買債券的信號，這支撐了美元走勢打壓金價。

　　首先，不同於上次歐洲銀行面臨嚴重的流動性短缺和市場嚴重缺乏信任的狀況，本次再融資操作再次向市場注入5300億歐元的流動性，實質上大大超出了市場的預期規模，可能會導致市場陷入短暫的流動性過剩，進而導致歐元貶值，推動美元走高，這就會引起黃金價格受到重挫。同時主要注意的是歐洲央行希望第二輪LTRO是最後一次，因為央行擔心銀行業變得太過於依賴其資金供給,同時希望將解決債務危機的責任重新交還給歐元區政府，對市場而言這也可能意味著各央行已完成寬鬆貨幣政策,故導致市場中基於流動性預期而建立的商品多頭進行平倉操作，這也是引發金價急劇調整的重要因素。

　　其次，美聯儲主席伯南克除了老調重彈維持低利率至2014年中期以外基本上沒有提出新的對策，市場預期的QE3預期降溫。對於目前的美國經濟形勢來看近幾個月美國失業率快速下降,1月已由去年8月的9.1%降至三年低點8.3%。去年第四季度美國GDP增長3%，創下2010年第二季度以來最快增速。美國供應管理協會公佈2月芝加哥採購經理人指數 （PMI）自1月的60.2升至64，為10個月高點。這似乎都顯示美聯儲並無迅速推行QE3的必要。從這一角度來看，市場之前的預期有過度的嫌疑，但換言之成長性因素可能帶來投資性機遇。

　　那對於金價而言，拋開即便存在走強契機的美元因素，後期黃金走勢的關鍵性引導還在於三方面，一是市場流動性帶來的風險投資熱情，二是由美國經濟復蘇所帶動的商品市場成長性機遇，三是新興市場特別是中國經濟復蘇以及流動性帶動的新需求上升。從這三者來看，美國經濟良性的復蘇以及歐債危機下滑帶動的機遇都可能存在，而中國在調降存準率之後，潛在的貨幣政策寬鬆預期將對於商品市場包括黃金帶動繼續的投資機遇。

　　國際金價的急劇下跌類似本次5%的單日下跌，在近十年來出現過五次，而實際價格波動都沒有逆轉黃金長期牛市。短期大量投機盤已經被迫離開市場，這對於中長期黃金價格走穩更為重要，畢竟金價從年初1565美元已經大漲超過220美元，從這點來看黃金的調整也屬於正常。操作建議是利用本輪金價的急劇調整，等待在1680美元附近建立中期倉位。短線也可以考慮在1700-1740美元進行高拋低吸。