中國社科院金融研究所研究員 金融研究所金融市場研究室副主任 尹中立

　　中新網3月2日電 (證券頻道 陳鴻燕) 過去十幾年裏，A股市場發展突飛猛進，總量增長近一倍，總市值增長近5倍。高速擴容的同時，IPO弊病也日漸凸顯。比如新股的“三高”發行，上市公司超募等等。中國社會科學院金融研究所研究員尹中立在接受中新網證券頻道採訪時表示，只有嚴格控制“烏雞變鳳凰”的遊戲，股票定價的機制才走上正常的軌道，新股定價市場化才會有章可循。

　　尹中立認為，新股發行制度之所以需要改革，是因為之前的新股發行制度存在一些弊端。主要體現在如下三個方面。

　　其一，詢價環節流於形式。由於受到各種因素制約，股票投資者基本上不參與新股發行定價過程，儘管有新股詢價環節，但詢價沒能夠真正發揮作用，詢價流於形式。由於新股定價與二級市場價格有較大的差距，出現新股不敗的神話。

　　其二，導致資金無序流動。由於新股上市都有可觀的溢價，吸引很多資金“打新股”，結果導致鉅額資金在銀行與股票一級市場之間無序流動，每當大盤股發行，鉅額資金從銀行體系流入股票市場，對金融穩定形成負面影響。

　　其三，發行有違公平原則。改革前的新股發行市向機構傾斜的，機構投資者不僅可以參與網上申購，而且可以參與網下申購。而網上申購是以資金總量大小按比例配售的，機構投資者佔有絕對優勢。個人投資者只能參與網上申購，相對機構投資者來説，其中簽的比例較低，導致明顯的不公。雖然戰略配售事實上已經停了下來，但機構仍然佔據了進行網下申購的優勢。

　　對於新股發行制度改革，尹中立提出以下三點政策建議

　　1、要使新股發行制度改革取得預期成效，改革措施出臺的時機最好選擇在股價較低時，但股價低迷時監管層往往採取“保護”措施，減少新股發行成為維護股市穩定的必備措施。只有在股價較低的時候放開對新股發行的行政管制對市場衝擊才最小，因為股價較低使發行者不太願意通過股市方式來融資，市場對發行者及投資者的約束才真正起作用。

　　2、對借殼重組的行為進行嚴格約束，打擊內幕交易及各種操縱市場價格的行為，使二級市場的價格形成機制逐漸步入正軌。可以直接借鑒香港證券交易所的成功做法，對上市公司資産置換比例超過50%的行為是同新股IPO。

　　只有嚴格控制“烏雞變鳳凰”的遊戲，烏雞的價格才與鳳凰的價格産生差異，股票定價的機制才走上正常的軌道，新股定價市場化才會有章可循。

　　3、淡化窗口指導，但不放棄窗口指導。從過去新股發行的實踐看，在市場低迷的時候，投資者風險定價會偏向於理性，可以淡化窗口指導。而市場過熱的時候，投資者風險意識淡漠，窗口指導則應該及時啟用。監管部門可以設置一個內部指標，如連續幾隻股票IPO定價超過30倍市盈率就啟動窗口指導，這樣就可以有效防範過高價格發行、助長泡沫的情況。(中新網證券頻道)

　　(來源:中國新聞網)