從去年年底到當前，全球風險資産價格一路上揚。3月全球宏觀環境將更為複雜，希臘風險暫時被掩蓋，捲土重來或只是時間問題。而原油價格也已經開始威脅全球經濟復蘇。另外國內兩會即將在3月初召開，兩會前後市場氛圍往往偏多。未來可預見的多空因素交織是導致當前大宗商品市場呈震蕩走勢的主要原因。儘管近期已經是一個多頭市場，但筆者依然不看好未來兩個月大宗商品價格，投資者避開3月初利多事件較為密集的時點，尋找在3月中旬佈局中線空單的時機。

　　全球範圍貨幣政策的競相寬鬆是去年年底直到當前這一波上漲行情的主導因素。雖然其間伴隨著諸多利空因素，國際因素比如希臘債務問題，國內因素比如1月通脹較大幅度超出預期，但這些利空因素絲毫未能撼動上漲趨勢。利多因素被放大，利空因素被忽略，多頭市場態勢明顯。

　　歐洲央行去年12月底推出的第一輪再融資操作（LTRO）對歐洲國債市場效果非常明顯。比如意大利10年期國債收益率從1月初的5.3%持續回落至當前的3.6%。歐洲央行通過LTRO釋放的流動性確實在很大程度上舒緩了市場對於歐洲的擔憂。LTRO另外一個重要出發點是刺激歐洲的信貸市場，單從歐洲銀行的動作來看，顯然未能達到這個目的。信貸市場是LTRO與實體經濟或經濟增長的連接載體，若是未能活躍信貸市場，LTRO對實體經濟的復蘇作用必然有限。

　　歐洲央行第二輪LTRO規模為5295億歐元，略超第一輪的4970億歐元。第二輪LTRO應該被視為第一輪的延續，其對市場的影響必然不會有第一輪那麼明顯。伯南克在近期的講話中也未能明確第三輪量化寬鬆（QE3），而當前的油價除了對美國經濟的直接負面影響外，也會制約貨幣政策的寬鬆程度。

　　從上述事實來看，近幾年習慣了在流動性“襁褓”中呼吸的全球風險資産市場，在近期可能面臨全球流動性手段的真空期，誰來接棒歐美為市場提供額外的流動性頗為關鍵。

　　油價上漲過快，對全球尤其是新興國家經濟增長的影響是直接的。油價的變化直接影響到全球財富分配，而産油國的邊際消費傾向遠遠低於對原油有進口需求的國家，因而油價的上漲會抑制全球消費的增加。而油價上漲必然也會帶來對發達國家未來通脹水平走勢的重新評估，很有可能會逐漸改變當前市場對歐美等發達國家貨幣政策持續寬鬆的預期。

　　近期市場對國內政策的預期有了很大改變，無論是對貨幣政策還是房地産政策。筆者認為貨幣政策持續而慢速放寬是上半年的主要態勢，其幅度視外匯佔款規模而變，存款準備金率在上半年或繼續下調兩次，上半年利率應不會下調。筆者認為市場對房地産政策的預期過於樂觀，房地産近期出現的好轉更多是因為貨幣政策寬鬆的“溢出效應”，房地産政策短期不會出現明顯放鬆。

　　總體而言，筆者依然不看好3月和4月大宗商品價格，建議投資者避開3月初期利多事件較為密集的時點，在3月中旬開始佈局中線空單。 （作者係廣發期貨分析師）

　　(來源:證券時報)