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公司2011年實現凈利潤1.67億元,同比增長23%,略超預期
2011年公司業績繼續穩健增長,實現主營業務收入10.97億元,同比增長26%,凈利潤1.67億元,同比增長23%,對應攤薄後EPS約為0.7元,略超我們和市場此前的預期;公司業績快速增長的原因包括:1)新增車型花冠(+44.7%)的全套車燈配套;2)公司主要配套車型途觀(+60.72%)、瑞虎(+53%)、高爾夫(+74%)、速騰(+14%)等車型産量的高速增長。
雙重結構持續改善,有效對衝了行業低谷期的毛利率下滑
客戶結構方面:合資品牌貢獻收入佔比繼續提升,其中南北大眾和一汽豐田的佔比由2010年42%提升至2011年的57%,而奇瑞佔比則由24.5%進一步下降至20%;産品結構方面,由於花冠前後燈和途觀後燈的配套以及公司100萬套車燈項目中前照燈項目的建成投産,我們預計公司大燈收入佔比繼續提升。
雙重結構改善顯著對衝了行業低谷期毛利率的下滑,在原材料價格和人工成本大幅上漲的背景下,公司車燈毛利率僅由30.9%小幅下降至29.1%。
新客戶拓展順利,預計2012年收入仍將穩健增長
在穩固原有客戶基礎上,公司在2011年重點拓展了東風日産、廣汽乘用車、廣汽豐田等新客戶業務,我們認為新客戶的順利拓展將保證公司未來業務的持續穩健增長;公司2012年收入目標為12.6億元,同比增長15%。
估值:維持"買入"評級和22元目標價
我們維持對公司的"買入"評級和22元的目標價,該目標價的推導是基於瑞銀VCAM模型(WACC為8.9%)。(瑞銀證券)
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