長期供給無憂 油價將衝高回落

　　中東地緣局勢緊張讓國際原油價格大幅上揚，NYMEX原油成交最活躍的4月合約連收十根陽線，24日盤中高點每桶109.95美元/桶，距110美元大關咫尺之遙；當天收盤價109.77美元/桶，為自去年5月5日以來近十個月的新高。

　　筆者認為，隨著中東局勢的持續發酵，國際油價預計在2月末到3月份將維持偏強水平，Brent原油可能上探135美元/桶新高，紐約油價則有望回升至去年5月份高位115美元一線。但就更長期而言，在地緣局勢炒作降溫、供應逐步恢復的壓力下，油價將出現衝高回落。

　　上漲動力切換 短期繼續強勢

　　國際油價自2月初開始上漲以來，雖然同期中東局勢持續發酵，但從倫敦和紐約兩地原油價差來看，卻並未有明顯反應。自2月6日起至2月20日，兩地價差從高點19美元收斂至14美元/桶，對照同期EIA數據，可以看到2月以來，原油庫存降低，煉廠開工持續提升，因此，本輪油價上漲之初的主動力並非伊朗局勢，而是來自於美國市場的好轉。

　　不過隨著上周兩地價差再度擴大至17美元上方，暗示伊朗局勢再度成為能源市場的主導因素。對比黃金上周最後兩個交易日的表現來看，在美元未出現明顯回落、金屬整體表現偏弱的情況之下，黃金連續兩天快速反彈，暗示了地緣政治因素影響力逐步擴散。此外，從期權市場上可以看到，近兩周以來，原油期權隱含波動率出現快速增長，且看漲期權波動率向右偏移，偏度轉為正值，暗示目前市場偏向於擔憂潛在的短期供給缺失，這一點和去年利比亞供應降低時期較為類似。

　　短期來看，發生在市場的上述轉變，暗示著油價強勢格局將維持。應當注意到，中東地區出現軍事摩擦的可能性始終沒有消除，而近一週來中日韓以及意大利和希臘等國紛紛宣佈將減少從伊朗石油進口，在目前沙特閒置産能已經不足200萬桶且蘇丹斷油短期難以恢復的影響之下，油價有望衝至2011年5月份的最高水平(115美元附近)。有所區別的是，在美國市場仍處淡季的情況之下，NYMEX交割地庫欣庫存持續增長，預計WTI表現會略遜於Brent──WTI可能上探去年5月份高位115美元，而Brent則有望再創新高，觸及135美元/桶，兩地價差仍將擴大。

　　油價中長期或衝高回落

　　雖然油價走勢短期偏強，但就中長期而言，由於不存在顯著的短缺，因此很可能在衝高之後出現一波回落。

　　從供給層面來看，雖然多國削減從伊朗原油進口可能導致短期供給失衡。但就長期來看，財政收入高度依賴原油出口的蘇丹難以長期斷供，而利比亞自去年10月開始復産以來，目前産能持續快速提高，1月産量達到了92.5萬桶/天，接近去年動亂前的60%。OPEC報告顯示，利比亞有望在今年2季度之前恢復對歐洲供應，屆時將大大抵消伊朗斷供可能帶來的影響。此外，目前OECD整體庫存水平充裕，IEA亦表示可隨時釋放儲備。因此，長期供應並不存在短缺的風險。

　　此外，從Brent原油的遠期結構來看，近一個月上漲更多體現于近月合約，遠月合約基本沒有明顯上揚。目前Brent近月與遠月合約升水已達到歷史最高水平，市場對於短期可能出現的供給短缺存擔憂，但對於遠期供給並無明顯疑慮，因此遠期曲線呈現明顯貼水狀態。（中證期貨研究部劉建）