步入2012年，我國銀行體系過往幾年一直上演的年初信貸大潮突然消失。在1月份新增信貸大幅低於預期的情況下，2月份迄今從各種渠道顯示的當月信貸增長情況仍然並不樂觀，整個信貸市場看上去迷霧重重。

　　這一現象頗令人費解。因為從全年信貸的總規模來看，中國央行在2011年四季度貨幣政策執行報告中預計2012年廣義貨幣（M2）增速約為14%。而按照目前國內M2生成渠道和比例進行反推，14%的M2增速對應著8萬億左右的新增信貸規模。這個規模再進一步對應到一季度，當前如此低迷的信貸投放勢頭就很難給出合理的解釋。

　　究竟是因為經濟下行導致信貸需求出現問題，還是因為央行仍然維持偏緊貨幣供應限制了銀行放貸能力？業內對此看法不僅並不統一，而且分歧較大。

　　其中一種觀點就認為信貸供給端出現問題，並直指當前基調仍然從緊的貨幣和信貸政策。一方面，1月份M2增速僅為12.4%，不僅未能達到央行預計的14%增幅，環比也略有下降；另一方面，當前銀行信貸投放所面臨的監管指標限制仍然沒有放鬆，存款增長乏力、資本監管面臨的不確定性以及監管層對表外信貸越來越嚴格的限制，均在很大程度上限制了銀行的貸款投放能力。

　　另有觀點則認為當前信貸需求端出現問題，其理由有三大方面──政府項目蟄伏不動、民間投資處於觀望以及相當部分信貸領域目前仍處於限制狀態。

　　政府項目未能如期跟進，可從今年1月份信貸投放的結構看出端倪。1月份非金融企業和其他部門中長期貸款同比增加2350億元，環比去年11月、12月有所增加，但較2011年1月份的4834億元和2010年1月份的7521億元，則顯得極為保守。

　　而部分信貸項目處於限制狀態，亦不難理解。當前房地産開發、“兩高一剩”等傳統吸納銀行中長期貸款的信貸需求，仍然位列有關部門的準入黑名單之中。

　　但是，民間投資是否處於觀望狀態則存在很大爭議。從邏輯上來看，由於出口和政府投資沒有明顯反彈，以往依附於這兩大領域的民間投資不景氣並不意外。不過，其中也並非沒有漏洞可言。

　　首先，從傳統的非金融企業短期貸款增長來看，今年1月份這部分增量為3270億元，儘管略低於2010年1月份的3328億元，但要顯著高於2011年同期的2675億元。而環比去年11月、12月，今年1月的企業短期貸款也維持了比較穩定的增速，因此假如民間投資大規模處於觀望狀況，那該如何解釋這部分信貸增速仍然穩定？

　　其次，據市場近期反饋以及筆者從多家銀行了解的情況來看，中小企業信貸需求格局呈現比較明顯的不均衡現象──市場佔比較大的部分大型銀行完全不存在需求減弱狀況，但不少股份制銀行直言需求存在比較大的問題。這種格局是否能夠定義為普遍性的需求減弱，似乎仍然難以完全站得住腳。

　　最讓業界感到困惑的是，反映民間資金鬆緊程度的票據直貼利率在2月份持續呈現比較大的降幅。從往年經驗來看，票據直貼利率大幅下降意味著銀行信貸供給大幅增加，同時對應著企業部門的投資意願和資金需求非常大。但是今年的這一狀況，卻伴隨著市場對於信貸有效需求不足的質疑。假如需求真的出現問題，那無疑意味著2月份信貸市場狀況將是恐怖的“價量齊跌”──銀行手中好不容易有了額度，但突然發現沒人要貸款了，不得已只有降價以刺激需求。

　　這種情況可能出現嗎？目前來看，這並沒有答案。

　　(來源:證券時報)