曉旦

　　49.7，這是匯豐中國本週公佈的2月中國製造業採購經理人指數（PMI）初值。它比1月匯豐中國製造業指數48.8要高。但是這個初值還處在PMI經濟榮枯分界線50以下，這寓意經濟增速放緩的態勢還未改變，特別是從中小企業看，仍處在增速著陸過程中。

　　好的方面是，匯豐中國的PMI2月初值創下四個月以來新高。從分類指數看，2月PMI初值的回升得益於産出指數回升，2月製造業産出指數初值超過50，達50.1，顯著高於1月的47.6，這説明2月生産活動顯著加快。不好的方面是，在歐債危機等因素影響下，出口形勢似乎仍在惡化，2月新訂單指數初值降至47.4。

　　1月官方PMI為50.5；3月1日，中國物流和採購聯合會發佈的2月PMI或帶來更好的消息。由此可以做出這樣的預測，中國經濟增長會在一季度後兩個月實現緩慢著陸，並顯現出增長的拐點。

　　此前，我曾提醒投資人密切關注PMI數據對市場趨勢的影響。本週市場對新近公佈的PMI數據趨升做出了正面反應，其理由可歸結為以下幾點：

　　由於外需及投資增速的下滑，使得經濟增長仍然處在下行過程中。於是，為防止經濟下滑過快，並進一步扭轉下滑態勢，決策層有切實的動力出臺相應的鬆動政策，以保證貨幣政策的穩健。正如我們所看到的，雖然存款準備金率的下調姍姍來遲，但它確實來了，並且還會一而再，再而三地下調。

　　防範通貨膨脹反彈是政策鬆動的最主要約束力量。通貨膨脹風險的下降也有利於經濟增長拐點的出現。儘管1月CPI同比上漲意外反彈至4.5%，使CPI連續5個月的下降趨勢得以停頓，然而在因春節因素導致食品價格大漲的影響漸漸散去後，2月CPI會重歸下降軌道，這也為政策鬆動預備了條件。

　　好似證券市場已先於實體經濟的恢復探明了拐點。如果下周官方PMI數據能夠進一步確認經濟增長放緩的勢頭接近盡頭，證券市場就有可能確認已經出現了的拐點，並在未來幾個月中緩慢震蕩上行。

　　從證券市場以往的經驗看，投資者最大的獲利機會在於經濟增長的拐點還在若隱若現之間。若真到了經濟欣欣向榮時，證券市場反而好像雞肋。