金學偉

　　價值、預期、供求是決定股價趨勢的三個基本要素。三個因素的基本邏輯是：價值吸引投資，預期引導操作，供求決定價格。

　　每一輪行情總是從價值吸引投資開始，這在20年股市上體現得非常明顯：1994年7月325點，全市場平均市盈率約11倍，平均凈資産倍率約1.2倍。其後的512點、998點、1664點，市場的平均市盈率都在15倍左右。低廉的股價首先吸引的總是價值投資者、長線投資者和場外醒目資金。通過他們的不斷買入和堅定持倉，原先的下跌趨勢被制止，新的上升趨勢或快速、或艱難而緩慢地形成。當新趨勢的信號被越來越多的人接受後，原先的看跌預期被看漲預期取代，越來越多的人在預期引導下加入買方大軍，上升趨勢得以確認，行情進入鞏固、強化階段。

　　新增資金的多寡決定了這一階段走勢的基本特徵。如果場外資金大量且源源不斷涌入股市，行情就會以巨量、長陽、向上跳空方式，不斷闖關奪隘。如果增量資金相對有限，行情就會以小陰小陽的方式，走走停停。看起來戰戰兢兢，每天都好像要跌了，其實在看漲預期引導下，這樣的行情卻能持續很長時間。

　　但不管資金多寡，在這一階段中，多空攜手與多空合謀總是最主要特徵，也是行情平穩延續的重要條件。由於雙方都對上漲趨勢有較高認可度，因此，看空者只願以相對較高的價格賣出，看多者也願以相對更高的價格買入。好行情從來是多空合謀的結果，而非多空交戰的結果。

　　這種多空蜜月期到一定階段就會結束，看空者不再等更高的價位，而是願以任何能夠成交的價格賣出，這時行情就進入供求決定價格階段。依然是買方勝出，且賣方也重新認可了上漲趨勢，多空雙方又會攜起手來。供求天平越是傾向買方，這種預期引導操作，操作影響趨勢，趨勢引導預期的自我循環就延續得越長久，直到行情自動爆掉。

　　在這一循環中，雖然價值這個詞會如影隨形地相伴始終，但後期的價值和初期的價值其實已不是同一概念，它更多地變成了一種藉口，用來證明自己的投機炒作有理有據，究竟能炒多高，就完全取決於供求關係了。只要上漲趨勢能夠維持，投資者總能找到理由證明目前估值的合理性。6124點時，全市場的靜態平均市盈率已高達68倍，機構主力們仍在強調估值合理，就是一個明證。而真正合理的其實就是當時的供求關係──從998點到6124點，僅二級市場的累計流入資金就達4.3萬億元，而流通市值到6124點時也不過8萬多億元。

　　20年來，滬深股市的每一輪牛市走的都是這樣的路徑：從價值吸引投資開始，到純粹的資金推動結束。維持這種路徑的條件就是股票流通市值佔M1的平均比重不到6%，而M1是由流通中現金和短期存款構成的，是真正的活期、快錢，只要6%的活錢進入股市，就足以把全部流通股買斷。而現在，這一比重已超過70%，行情已無法單純靠資金來推動，價值、預期、供求變得一個不能少，多空的攜手與合謀變得更加重要。

　　目前，大盤尚處在多空攜手，共度蜜月階段，即便出現分歧，也是夫妻間第一次吵架，不會一拍兩散，從此水火不容。