金正大:國內複合肥、控釋肥生産的領軍企業。金正大的主要業務是複合肥、控釋肥的研發、生産和銷售,公司目前的主要産品是複合肥、控釋肥。近幾年公司複合肥産量穩居行業前三位,控釋肥産量居全國第一。隨著公司在建項目的逐漸投産,公司普通複合肥、硝基複合肥、控釋肥的産能將得到快速釋放,繼續保持業內領軍地位。

　　化肥需求穩定增長。在我國耕地面積難以大幅增加的前提下,為保障糧食需求,大幅度提高糧食單産是唯一選擇,而發揮化肥的增産作用是其中最為重要的措施之一。隨著糧食增産穩産要求的不斷提高,化肥需求將保持穩定增長,同時增産效果明顯、肥效利用率高的複合肥、控釋肥也將獲得更快速度的增長。

　　産能擴張迅速。公司利用募集資金全國佈局,擴大産能。我們預計2012年底公司産能將達到普通複合肥210萬噸/年、硝基複合肥60萬噸/年、控釋肥160萬噸/年,産能增長迅速,未來隨著建設項目的投産,産能將繼續獲得穩步增長。

　　營銷渠道有特色。公司創新性地提出了"郵政物流銷售渠道",與郵政系統合作,廣泛覆蓋農村基層,從而能夠在産能快速擴張的情況下,不斷提升公司滿足市場需求的能力,有效消化新增産能,穩步提升公司業績。

　　盈利預測與投資建議。根據海通證券盈利預測模型,我們預計金正大2011~2013年EPS分別為0.66、0.90、1.20元。我們認為複合肥行業主要關注規模擴張和銷售網絡。金正大公司未來幾年産能擴張較快,同時郵政銷售網絡也是公司的營銷特色,我們看好公司業績穩步增長。公司2010~2013年凈利潤的複合增長率將達到38.76%,結合目前化肥公司的估值水平,我們認為公司合理市盈率水平為20倍。

　　按照2012年EPS以及20倍PE,我們給予公司18.00元的目標價,首次給予"增持"投資評級。(海通證券 鄧勇)