根據市場化的原則，中國交建在網下認購不足的情況下，應該採取中止發行措施，而不是採取主承銷商包銷的方式。

　　在經過了5個月的等待之後，中國交建公司終於還是在股指低迷的情況下拉開了新股發行的序幕，並成為今年滬市發行的第一隻大盤股。

　　針對當前股市的低迷狀況，中國交建IPO的啟動顯然是有備而來，從而使得該公司的新股發行充滿了許多的亮點。比如，中國交建承諾“不超募”。又如，低價、低市盈率發行。中國交建的發行價最終確定為5.40元，對應的發行市盈率是10.43倍，二者雙雙創出2009年推出新股市場化定價發行以來的新低。此外，中國交建還有一個很大的亮點就是“雙縮”：發行規模由原定的“不超過35億股”最終縮減到13.5億股；與此同時，募資金額也由原定的“不超過200億元”縮減到50億元。正是基於中國交建的這些發行亮點，該公司的新股發行受到了不少業內人士的肯定。

　　但儘管如此，中國交建的新股發行終究是沒有普遍意義的。不論是“雙縮”也好，“雙低”也罷，抑或是“不超募”的承諾，這些都是目前市場低迷情況下，中國交建做出的一種不得已的做法，也可以説是為了確保成功發行所採取的一種發行策略。對於這一點，投資者可以從中國交建發行中，聯席主承銷商對發行餘額進行包銷一事中找到答案——由於網下認購不足，聯席主承銷商最後包銷了約1.02億股發行份額。

　　中國交建IPO過程中，由主承銷商包銷餘額的做法與證監會主席郭樹清之前公開表示“要改革股票承銷辦法”的表態遙相呼應。但這種做法並不值得肯定。因為根據《關於深化新股發行體制改革的指導意見》的規定，網下機構投資者在既定的網下發售比例內有效申購不足，或者網下報價情況未及發行人和主承銷商預期的，可以中止發行。所以，根據市場化的原則，中國交建在網下認購不足的情況下，應該中止發行，而不是採取主承銷商包銷的方式。

　　不僅如此，中國交建新股發行中主承銷商包銷的做法，也破壞了市場化定價，人為地拔高了新股發行價格。在中國交建發行的網下認購中，雖然按發行價區間上限5.40元報價的機構投資者認購不足，但如果將發行價下調到5.11元，則網下機構投資者的認購是足額的，完全不存在餘額包銷問題，而5.11元的定價是在發行價區間下限5元之上的，屬於有效報價。但發行人與主承銷商並不尊重投資者報價，強行將發行價確定在發行價區間的上限，並由主承銷商進行餘額包銷，這是對市場化定價原則的公開踐踏。因此，中國交建這種餘額包銷的承銷方式是不合適的，有必要按現行的新股發行制度來執行，要麼按每股5.11元來確定發行價格，要麼按5.40元的發行價來認定網下認購不足，中止新股發行。

　　□皮海洲（湖北 財經評論人）

　　(來源:新華網)