A股市場過去兩年連續下跌，在全球主要股市裏表現差勁。但中國經濟過去三年均保持了9%以上的年增長速度，在主要經濟體裏增速最快，成為推動本輪全球經濟復蘇的重要力量。A股市場的表現和中國經濟增長的反差如此之大，我們認為A股估值體系的重構是主要根源。

　　估值體系發生重構的主要原因有三個方面。第一，全流通時代股票供需格局發生根本變化。A股市場股票供給數量大幅度增加，源源不斷的股票供給推動估值體系重構，邁向新的供需平衡的區間。第二，增長方式轉變和經濟增速放緩。以往靠房地産投資、基礎設施建設和出口來拉動經濟增長的模式已經到了週期的尾聲，中國經濟發展方式亟須轉變，加快調整經濟結構。經濟轉型很可能是艱難和漫長的，而且轉型期中國經濟增速放緩的可能性很大，導致上市公司業績增速也總體放緩，從而使A股估值體系面臨重構壓力。第三，深化新股發行制度改革帶來估值回歸。新股發行價格形成機制進一步完善後，新上市公司的定價在一級市場上將有較合理和真實的體現，對已經上市的“三高”背景下發行的股票形成估值壓力，進而將帶動整個市場估值體系的回歸。

　　基於A股估值體系重構的背景，投資人在進行股票選擇時重點需要考慮兩方面的因素。一是回避股東和管理層不斷減持的股票。近年來，中小市值的新股IPO普遍高價發行，許多新股上市後跌破發行價並持續下跌，但一些原始股東承諾期滿後仍願意大量減持，甚至有不少高管可用辭職來解除三年不能出售股份的規定，原始股東或高管上市後大量套現走人使公司未來發展充滿不確定性。另外，也有一些公司大股東在二級市場做少量增持，但公司管理層卻紛紛減持，對於這類不斷遭到減持股票要儘量回避。二是用歷史低估值水平來衡量現在的市場並不合理。典型的例子莫過於銀行股，目前銀行股的估值水平甚至低於2008年金融危機時，但這並不代表銀行股未來有很大的上漲空間。因為國內上市銀行還沒有經歷一個完整的經濟週期，4萬億經濟刺激計劃的天量信貸有很大一部分投放于地方政府融資平臺，其資産質量將在經濟下行週期中經受嚴峻考驗，所以從中長期看，它們的估值未必低。此外，我國經濟發展方式將發生轉變，間接融資佔據絕對主導地位的金融體系將發生變化，這對以貸款投放與存貸款利差為主要利潤來源的傳統商業銀行經營模式而言，挑戰不言而喻。

　　A股估值體系的重構將導致市場整體估值中樞下移，但這並不代表所有行業公司股票的估值下降幅度都是一樣的。能夠獲得持續高速成長的公司符合社會經濟發展趨勢，行業發展空間廣闊並快速成長，公司已形成清晰的發展戰略、難以模倣的核心競爭優勢、可以複製的盈利模式和完善的公司治理結構，或許它們將是未來的“tenbagger”，在估值體系重構中很可能會被錯殺，那將為我們提供絕佳的投資良機。