資産負債率直逼100%，高達80多億元的負債，使長航鳳凰(000520)2012年資金鏈面臨著嚴峻考驗。財務人士認為，在造血功能不足和伸手漸難的雙重壓力下，長航鳳凰2012年面臨資金鏈斷裂之虞。

　　負債率高企

　　中國人有個習俗是新年要討個彩頭，不伸手借錢。但是長航鳳凰在農曆的正月十七日(公曆2月8日)就開始借錢了。

　　2月8日，長航鳳凰公告稱，為滿足公司流動資金週轉的需求，長航鳳凰擬通過委託貸款方式，向持有公司26.72%的控股股東中國長江航運集團借款2億元人民幣，借款期限為12個月，年利率為7.21%，預計利息1443萬元。 財務人士認為，這或許是一個信號，即長航鳳凰的直接融資已經困難了。

　　這一筆借款，無疑將長航鳳凰本已居高不下的負債總額又增加了一筆，資産負債率繼續高企。實際上，自2009年起以來，長航鳳凰已經是靠籌資度日。

　　從2006年底的17.04億元，到2011年6月底的67.55億元，不足6年，長航鳳凰向金融機構融資的數額幾乎翻了4倍。

　　大舉債的同時，長航鳳凰大虧損。2009年，長航鳳凰鉅額虧損4億元；2010年，扣除非經常性損益後，公司虧損1.6億元；2011年，公司預計虧損8.7億元。連續三年，公司經營活動現金流是入不敷出，凈流出1.3億元以上，而且資産負債率從2009年的82.13%增加到2011年第三季度的92.51%，且公司預計，2011年四季度仍將發生約4.4億元的虧損。

　　長航鳳凰也不得不承認“資金支付壓力增大”。公司表示，未來“以加大融資、提高層次為重點加強銀企合作，追加授信，爭取續貸展期，落實項目資金。同時採取售後租回、租賃融資、資産處置等方式回收資金”。

　　虧本維持躍進式造船

　　高負債、巨虧損卻沒能阻止公司擴張的步伐。長航鳳凰日前還稱，計劃今明兩年左右的時間通過建購及租賃等多種方式發展250艘、150萬噸左右的長江自航船，這又將是一筆相當大的支出。

　　長航鳳凰借殼重組以來一直大舉擴張，至2011年的三季報，正在執行的造船合同有44.9億元，其中19.6億的船舶建造款尚未支付；長期應付款科目顯示，仍有10.4億的融資租賃款需要支付。這兩項加起來，公司在未來仍需支付30億的船舶投資款。

　　其中，在2007年和2008年兩年的鋼材價格峰值期，造船和租船合同金額便高達77億元，數倍于2006年重組之際的船舶資産規模。而根據“中國船舶在線”公佈的世界散貨船新船價格走勢，那兩年的船價比現在高出三分之一。判斷和決策失誤，導致數以十億計的寶貴資金付之東流。

　　為了維持高增長，長航鳳凰將賬面凈值3.98億元的七艘船舶賣給交銀金融租賃有限責任公司，再通過8年時間，向租賃公司支付總額約為4.94億元的租金。

　　一邊繼續付錢建造船舶，一邊就把剛建好的新船賣掉，再花更多錢租回來用，這樣明明虧本的買賣，長航為什麼要做呢？財務人士認為，這是以時間換空間，以求不致“猝死”。

　　但公司對自身造血表示無力：“公司效益提升艱難。由於市場持續低迷，受運價下滑和高油價的雙重擠壓，公司經營風險壓力加大，效益提升艱難。未來兩年內的航運業前景展望仍然為負面，船舶供求失衡，將繼續壓低運費。”因而，鉅額的購船、租賃款持續流出，擴大籌資規模已經成了唯一的指望。 記者 向勇