交銀先鋒、交銀主題基金經理 史偉

　　2011年11月份，在貨幣政策微調的當口，我們曾認為，A股政策微調如期而至，可能在預期和現實間出現真正的投資機會。現在，我們更加進一步認為，A股市場將面臨又一輪投資機遇期。

　　去年末，我們曾經盤點了幾個很有意義的現象：資金成本隨著經濟景氣程度回落出現拐點，銀行間同業市場債券利率全面下行。進出口增長率如期回落。並據此認為，資金面有所放鬆，價格和需求雙雙回落，意味著政策微調的跡象開始顯現。整個市場估值有望在流動性層面得到支撐。

　　從時間節點上看，目前通脹壓力初步開始消除。中央對於通脹的關注逐漸轉移到通脹與增長並重，特別是去年11月央行先下調央票利率、繼而降低準備金率。

　　之後國家領導人的一系列講話，政策態度的變化是清晰的。

　　財政政策也伴隨貨幣政策出現了微調，國務院通過了增值稅改革試點。商務部先後多次談到消費刺激政策，如進一步出臺家電消費刺激、特別是節能領域的刺激。鐵路、公路、水利等項目的建設或多或少開始重啟、復工等。各個省市也積極跟進，四川、貴州、廣西等地都推出了重大固定資産投資項目，甚至包括一些城市在略微放鬆地産調控政策。

　　不過2011年的4季度，股市依然在恐慌的情緒中沒能改變指數的下跌狀態。但是與經濟相關度高的週期類股票逐漸産生超額收益。而中小股票受到大小非減持，以及證監會融資政策改變的預期下，集中釋放估值泡沫，成為風險重災區，也導致了整體市場的恐慌，從而衝擊了市場，導致A股指數整體下跌。

　　但也就是在國家一系列政策預調微調後，2011年11月開始，銀行貸款的同比增速雖變化不大，但是環比增長已經顯著提高，甚至環比折年率達到接近20%的水平。在如此的貸款增長下，M2同比增長已經企穩回升，而M1增速的底部也基本確認。在貨幣與信貸逐步寬鬆的環境下，票據轉貼現利率從2011年4季度逐步回落，銀行間信貸與回購利率在2012年春節後也逐步結束緊張狀態，甚至全社會整體利率也預期正在出現逐步回落。

　　上述多重因素支撐下，A股市場的整體估值正在結束收縮狀態，逐步進入到估值回升狀態。如果，我們仍然預期指數出現領先經濟復蘇的規律，那麼股市的上漲或許完全合情合理。尤其是，從目前時點觀察，無論週期股還是非週期股，市盈率與市凈率基本達到歷史低位。

　　更加值得重視的是，2012年1月份，甚至出現了産業基本增持金額超過減持金額的局面。從估值角度而言，無論是産業資本還是金融資本，目前的股市似乎都具備較為顯著的投資價值。

　　雖然市場對於政策放鬆的力度與實踐爭議較大，但是更加確定的是，隨著通脹的逐步回落，經濟平穩增長必將成為中央的政策選擇，央行究竟具體何時降低準備金率存在技術選擇問題，但逐漸趨松則基本沒有懸念。在全球政策都保增長的環境下，2012年全球股市都出現了上漲，尤其是通脹壓力回落，政策放鬆的新興經濟體股市都出現了明顯的上漲，那麼我們相信，只要中央政策進一步微調刺激增長，那麼A股市場將可能出現階段性投資機會。而目前，也許我們正站在這個時間窗口前。

　　(來源:上海證券報)