目前經濟出現了企穩回升的跡象。首先，2011年四季度GDP同比增長8.9%，季調後GDP環比折年率達到9.5%左右，與2011年三季度相比有比較明顯的回升。其次，2011年12月季調後工業增加值環比折年率達到20%左右。今年1月PMI指數繼續小幅回升至50.5，PMI産成品庫存指數回落到48，在企業去庫存的同時生産量連續回升，表明實體需求可能較為強勁。未來經濟走勢主要取決於政策放鬆的節奏以及歐美經濟形勢的演化。

　　同時，CPI同比延續下行趨勢。預計1月CPI同比在3.8%-4.0%之間，2月CPI同比可能下行到3.5%以下。經濟的企穩回升暫時不會增加通脹上行壓力，二季度CPI同比仍有望繼續下行到3%以下。

　　隨著通脹的下行，政策重心將從前期“控通脹”轉向“保增長”，政策以松流動性、松信貸為主。準備金是否下調取決於資金利率，如果資金利率高於4%以上，準備金有望下調以改善流動性環境，如果資金利率處於3%附近，降準的概率將降低。伴隨著流動性的相對寬鬆，貨幣信貸增速將開始上升。

　　基於對基本面和政策面的分析，我們認為2月市場將較為膠著。當前市場對經濟回升的可持續性仍存在分歧。由於2月份國內宏觀數據公佈較少，因此擾動市場的主要因素是歐美經濟數據、股市以及大宗商品市場的變化。總體來看，由於美國推出QE3的概率增加，歐洲出現金融系統危機以及經濟大幅下行的概率下降，因此未來中國經濟增長數據持續好于市場預期的可能性上升。對於利率産品，由於前期收益率的下行已經在一定程度上隱含了經濟下滑以及降息的預期；隨著經濟增速的企穩，收益率出現震蕩的概率較大。互換市場的反應要提前于現券市場，互換利率底部區域基本確立。策略上，由於資金面會維持相對寬鬆，因此短端收益率的上行風險不大，持有短期國債和金融債都相對較為安全。從品種上來看，金融債的相對投資價值仍優於國債。總之，在目前的收益率水平下，不宜過度看多利率産品收益率的下行空間，建議控制倉位，縮短久期，品種上選擇金融債。