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鈕文新:看匯率切忌慣性思維

發佈時間:2012年02月09日 03:08 | 進入復興論壇 | 來源:中國經濟週刊 | 手機看視頻


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  達沃斯論壇上,有聲音傳來:人民幣升值還要升,僅僅是速度和幅度的問題。

  這話説得十分無聊。請問:人民幣升值到什麼位置才算幅度夠了?什麼樣的速度升值才算合適?其實,市場最怕的就是給出一個“穩定的方向性預期”,這將導致所有投機資本的青睞,從而形成“越升值越流入,越流入越升值”的惡性循環,直至匯價嚴重高估,最後就是突然間的大幅貶值。

  歷史上慘痛的教訓比比皆是,或許我們自己距離這個陷阱也已經不遠了。不是嗎?央行給出的外匯數據顯示,中國外匯儲備已經連續三個月凈減少。為什麼外匯儲備凈減少的情況下,人民幣還在升值?儘管中國的外匯儲備目前足以對付這樣的減少,但未來如何?

  我們有必要再提醒一次:人民幣貶值壓力的持續存在,會使得現在的外匯儲備凈流出成為攻擊人民幣的“藥引子”。當這個“藥引子”引發更多投機資本介入,甚至引發中國老百姓參與用人民幣兌換美元的隊伍,那時3.4萬億美元的外匯儲備根本算不上“多”。我們必須防止此類情況的出現。

  還有學者認為,中國外匯凈流出的狀態僅僅是暫時現象,因為中國貿易和資本雙順差格局不會很快改變。但我認為,這是歷史上中國長期雙順差的慣性思維在作怪。

  從現在的趨勢看,央行正在投放外匯,這是人民幣繼續升值的關鍵原因。希望這只是“擊潰人民幣貶值投機”的暫時性行為,而不要變成常態。否則,這樣的行為將和人民幣匯率形成機制改革方向背道而馳。更關鍵的問題是:長此以往,將為投機資本明手一套、暗手一套,雙吃中國央行留下巨大空間。

  歷史證明,匯率的穩定有利於一國經濟的穩定。從這個角度上看,中國央行有義務維繫人民幣匯率穩定。但是,過程中必須允許雙向波動,而不是“固定”,更不是“單向升值或貶值”,更更不是“逆向而動”──該升值時要它貶、該貶值時讓它升。

  當然,特殊情況下可以短時間地做一下,比如對抗惡意狙擊,但絕不該是常態。

  春節前後,市場對央行降低法定存準率有著極大的期待,但為什麼沒有發生?因為,中央銀行向商業銀行購買了相當數量的外匯現金。

  中國銀行國際金融研究所高級分析師溫彬證實:2011年10月,海外預期人民幣貶值,國內商業銀行也增持了大量外匯資産;到了12月份又反過來了,商業銀行把增持的外匯頭寸賣給央行,央行購入外匯。

  2011年10月份,商業銀行從央行手裏購買外匯,這意味著央行回籠貨幣;而12月份,央行從商業銀行手中購入外匯,必然相應投放出人民幣基礎貨幣。一收一放之間的差異,勢必加大12月份的貨幣投放。但為什麼今年1月份(春節前)貨幣市場利率還會突然大漲?這只能説明,央行對今年春節前的現金需求量估計不足。

  看到上述問題,我們必須意識到,儘管現在能夠看到的“公開數據”有限,但貨幣市場的交易量和利率變化是騙不了人的。

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