中國平安601318

　　收盤價40.15元

　　公司是國內第二大保險公司，也是首家發行的混業金融集團。

　　單月個險新單保費增速轉正，2011年保險市場競爭激烈，受銀保新規和銀行攬儲壓力影響，銀保保費大幅負增長，各公司增長重心回歸個險渠道。此外，營銷員增員困難也為個險新單增長帶來挑戰。平安壽險上半年個險新單保費增長尚可，但下半年行業增長又現頹勢。12個月單月平安壽險個險新單增長18%左右，2011年累計同比增長預計5%左右。2012年壽險銷售環境難現改觀，個險渠道的壓力仍將持續，但繼續大幅負增長的可能性不大。

　　銀保渠道發展比營銷員渠道發展更有挑戰性：銀保渠道短期保險産品的收益率相比較定期存款利率以及理財産品的收益率，對於客戶吸引力不大。加之政策禁止保險公司的銀保銷售人員駐點，所以保險公司對於銀保渠道的控制力減弱，相應的産品調整也仍需時日。對於營銷員渠道而言，由於社會平均工資水平上升較快，壽險營銷員的增員仍面臨較大的壓力，人均産能提升也需付出較大的努力。

　　産險保費增速維持高位，未來受益於車險條款費率改革：2011年汽車銷量增速的放緩導致車險保費增速下降，而平安産險在2010年高基數基礎上仍能實現30%增長，歸因于其渠道控制能力。預計平安産險電話、網絡等新型銷售渠道，以及交叉銷售的保費貢獻顯著。受益制度紅利，下半年平安産險綜合成本率預計與上半年的93%基本持平。2012年中期將實現車險費率條款市場化改革，預計行業綜合成本率面臨小幅提升，但平安産險管理、品牌優勢明顯，保費快速增長和成本率穩定仍將帶來利潤持續增長。

　　預計公司2011-2013年每股收益分別為2.53、2.72、3.01元，給予“買入”的投資評級。 （瑞銀證券）