産品竟爭力下降與銀保新規影響壽險保費增速

　　壽險産品競爭力下降（投保人回報率下降）以及銀保新規的共同作用影響今年保費增速。根據保監會發佈的數據，中國人壽、平安壽險以及太保壽險1-10月的累計保費收入（其中僅平安為舊口徑保費）增速分別為1.4%、15.1%和7.4%，保費增速仍然不容樂觀。從07年以來的保費增長的經驗來看，壽險行業保費高增長往往出現在牛市的下一年，即保險公司獲得較高投資收益率後提高投保人回報率的那一年。考慮到壽險産品與渠道目前沒有一個突破的發展方向，我們預計2012年壽險保費增速也不會太高，預期在10%-15%。

　　電銷車險仍是平安、太保産險保費增速的保證

　　今年1-10月産險行業保費增速達到17.8%。其中，電銷車險業務開展較為成功的平安産險和太保産險的保費增速超過市場平均增速（其他産險公司的保費增速為14%），分別達到34.8%和19.6%，電銷車險仍是這兩家保費高增速的重要支柱。我們預期未來兩年，由於電銷車險的發展，平安産險與太保産險的保費增速仍會高於市場平均增速，達到30%。

　　新華保險發行低於市場預期，流動市值小可能被爆炒

　　新華保險的發行價格為23元~28元，與我們詢價報告中預測的發行價格區間（23元-30元）基本一致。我們認為這個價格基本反映了市場不景氣情況下新華保險的估值水平。考慮到新華保險在上市前期的流通股及市值較小且發行價格低於市場預期，因此，我們認為新華保險上市後可能存在被爆炒的空間，為二級市場的投資者留下了想象空間。

　　盈利預測與投資建議

　　由於目前保險公司採取保守的投資策略，依靠利息與股息來確認投資收益，傳統險評估利率三季度反轉有望，預計中國國壽、中國平安、中國太保2011年的EPS分別將達到0.86、2.65和1.32元，相對於壽險業務受投資收益影響的不確定性，我們更看好受益於電銷渠道帶來業績快速增長的産險業務，考慮到産險業務利潤貢獻與償付能力充足率的情況，我們重點推薦中國太保。

　　風險提示

　　未來存在重大災害風險以及資本市場大幅波動的風險。

　　機構來源：廣發證券