貨幣、債券與股票三大市場正在角力。但從趨勢而言，上半年貨幣將確定性向下，債券向上但空間有限，A股向上但確定性不強；第三季度以後，我們有可能看到三個市場的輪迴，即貨幣和股市吸引力上升，而債市吸引力再次向下。

　　2011年前三季度的股債“雙跌”，在2012年重復上演的概率不大。2012年的貨幣政策基調雖為“穩健”，但在通脹下行條件下，政策應有更大的騰挪空間。去年11月央行三年來首次下調存準率，貨幣先於信貸放鬆，標誌著2012年貨幣政策將由穩健偏緊趨向穩健溫和。溫和的資金面加之經濟增速放緩的宏觀背景，無疑最利於債市投資。

　　始於2011年10月的債市反轉，有較大概率在今年一季度延續。短期利率期限的陡峭化和中長期利率期限的扁平化，是目前債市最顯著的期限結構特徵。這一特徵與其説反映了未來通脹風險的下行，倒不如説反映了短期資金的緊張狀況。短期資金雖在2011年10月後有所緩解，但仍處於偏緊狀態。隨著2012年穩健偏溫和的貨幣政策實施，將會使銀行體系資金寬鬆，從而逐漸拉低中短期利率，最終使利率或債券收益率的期限結構向常態恢復。

　　債市呈現的另一特徵是各品種的信用基差攀升至歷史高位。截至2011年底，中短期票據A+/AAA等級的信用基差擴大至346個基點，企業債A+/AAA等級的信用基差已放大到364個基點，均高於2008年末至2009年初的歷史高點。而銀行債A+/AAA等級的信用基差已接近300個基點，呈現出前所未有的分化趨勢。信用基差擴大，説明投資者對低等級信用債要求的風險溢價上升。但若對低等級信用産品仔細研究，不難找到債券信用被錯誤定價的投資機會。

　　值得注意的是，隨著各級經濟主體財務壓力增大，2012年的債券供給將會大幅增加。新增債券的信用結構或與存量債券迥異，債券一級市場或比二級市場更受投資者追捧。

　　2012年的流動性環境未必如市場預計的寬鬆，貨幣市場的資金價格難以大幅下行，對債市資金仍有掣肘效果。另外，城投債、地方債已展露的信用風險不會在2012年消失得無影無蹤，這同樣抑制了債市的向好趨勢。

　　相比債市，隨著通脹水平下降，經濟情況有所恢復，股市吸引力將逐漸增強。我們用滬深A股市盈率的倒數來表示A股的潛在收益，以一年期固定利率國債收益率表示債市的潛在收益。以往當兩者的收益之差達到6%以上時，股市往往走進底部區域，並在不久後出現市場反轉。截至2011年底，股市與債市的潛在收益率利差已達到6.8%的歷史高位，表明A股估值已經便宜。

　　(來源:中國證券報)