2012年龍年開局類似1996年鼠年，1994年和1995年國內CPI數據分別是近30年來的峰值21.7%和14.8%，隨後1996年迎來通脹拐點，CPI數據為6.1%，與之相伴的是國內GDP增速從1996年開始下降。去年四季度確立了通脹拐點，同時市場普遍預測2012年的GDP增速也會略降，因此2012年開局經濟環境與1996年類似。

　　經濟環境僅是土壤環境，如果沒有低估值的種子，A股難免重蹈2003年至2005年高增長低通脹環境下的非典型熊市，1996年A股孕育著低估值的種子，因此1996年曾經産生A股歷史上真正意義上的第一次牛市，現在A股的估值環境比1996年時更低，基本接軌1994年滬指325點、2005年滬指998點和2008年滬指1664點時的水準，因此2012年A股同樣孕育著低估值的種子。

　　有了土壤和種子，還需要良好的生長環境，否則難免雜草叢生。“分紅制度”和“新股詢價”可謂是生長環境，“分紅制度”早有討論：最初在2004年，時任證監會主席尚福林就曾表示“制定強制上市公司分紅的措施，不分紅的公司要限制再融資”；隨後2006年，證監會發佈《上市公司證券發行管理辦法》明確要求，上市公司公開發行證券，應符合“最近3年以現金或股票方式累計分配的利潤不少於最近3年年均可分配利潤的20%”。2004年是上一輪熊市的最悲催之時，2006年則是牛蹄起步之年，顯然良好的分紅環境有助於市場企穩，在熊市末期可謂是“熊市保護傘”，在牛市之初則可謂是“收益加速器”。

　　在美股市場就始終存在比巴菲特投資策略更有效的“狗股策略”，所謂“狗股策略”也被稱為“道10策略”，這種投資策略要求投資者在每年末購買道瓊斯30隻成分股中具有最高收益率的前10隻股票，由於管理層在逆境中通常試圖去維持他們的股利支出，所以擁有高股利收益率的通常是那些價格跌了很多以及那些不受投資者喜歡的股票。根據近30年以來的數據統計，無論牛熊，這一投資策略一直跑贏道指和標準普爾指數。

　　當A股面臨“高估值”、“少分紅”以及“再融資”這三道絆馬索時，“狗股策略”顯然英雄無用武之地，現在“高估值”這道絆馬索已經轉換成“低估值”的牛蹄子，如果“少分紅”再變為“多分紅”，同時“再融資”再獲得疏導，那麼“狗股策略”同樣適用A股，滬深300指數收益率前30隻股票也是那些價格跌了很多而且很不受投資者喜歡，但現在這些公司大股東紛紛選擇增持而非減持，今年的現金分紅可能也會比較慷慨。

　　至於“新股詢價”其實是個全球性的難點，在美股投資組合中IPO投資組合也是最差勁的投資策略，如果遇上高估值的高價新股，即便是參加戰略配售的投行重點客戶也會在短短數年內將本來的收益賠得一乾二淨。回顧2008年A股大盤股和2010年創業板個股，同樣也是發人深省。因此即便龍年A股否極泰來，但對於機構投資者而言詢價仍需謹慎，對於中小投資者而言，寧可選擇中小股票組成的分散化投資組合也切忌選擇IPO投資組合。姜韌

　　(來源:上海證券報)