□寶城期貨軟商品組

　　春節期間，美元指數連續回調，大宗商品市場整體氛圍偏多，但美棉期價走勢卻較為疲弱。節後鄭棉未受美棉影響，期價跟隨國內商品迎來“開門紅”行情，1205合約再度創出本輪反彈新高21560元/噸。短期來看鄭棉上行趨勢依舊良好，但隨著期價不斷走高，內外棉價差不斷擴大，節後繼續上漲壓力將越發凸顯，筆者認為鄭棉漲勢料難持續。

　　全球棉花供需寬鬆

　　據美國農業部最新預測，新年度全球棉花料將産大於需263萬噸，大幅度高於上一年度的40萬噸。如若剔除中國因素，全球其他國家的棉花産量大於需求將接近400萬噸，也就是説新年度全球棉花供需將處於明顯寬鬆狀態。儘管中國棉花協會最新預計稱，今年國內棉花種植面積可能同比下滑10.5%，但3月中旬以前，國家將公佈2012年的棉花收儲計劃。考慮到今年糧食收購價格同比上漲因素間接拉動，不排除2012年棉花收儲價格也將出現跟漲。屆時價格的提升或將改變此前棉農的種植意願，加之上一年度供應過剩，植棉面積縮小對棉價的助推作用料將有限。

　　經濟增速下滑拖累需求

　　春節前後世界銀行和國際貨幣基金組織分別下調了今明兩年中國經濟增速預期，其主要原因是預計歐盟會減少對中國商品的進口力度。而歐盟作為我國紡織服裝的主要出口地，其經濟狀況不佳，也會直接拉低中國對於棉花的消費量。儘管去年國內紡織服裝出口額同比增長了22.8%，但增長幅度卻低於十年來的平均水平。其中歐盟25國、美國、日本三大出口地的市場份額也基本下降1-3個百分點。就眼下情況而言，國內下游需求依舊低迷，政府收儲撐起了消費市場“大半個天”，力攬棉價于危局。但由於外棉價格低廉，即使滑準稅配額調整，外棉進口以後依然有利可圖。目前外棉價格優勢較為明顯，內外棉花價差維持在1500元/噸，紡企進口以後可直接倒手轉賣給國儲。在高利潤的推動下，節後進口棉仍將繼續大量到港，從而抑制國內棉花價格走勢。

　　庫存量創08年以來新高

　　目前國內紗布産銷率明顯下降，下游紡織企業採購積極性難以提升。據國家棉花市場監測系統提供的最新調查報告顯示，眼下國內紗布産銷率僅為92.5%，環比下降了0.9個百分點，比近三年的平均值下降了2.4個百分點，甚至低於2008年金融危機時期的水平。同時坯布的銷售率更差，僅有81.3%，較近三年的平均值97.6%下降了16.3個百分點。由於産銷率每下降一個百分點，將直接反應在社會庫存上。目前國內坯布的庫存量比近三年的平均值增加了25天，為08年以來的最高水平，消費終端庫存高企將抑制上遊棉價上行。

　　宏觀面看，儘管短期內出現較多利好消息，但從各國實際消費情況來看，需求普遍處於疲弱狀態。新年度國內紡織出口形勢嚴峻，內外棉價差過大，成本因素將直接導致中國棉紡出口喪失競爭力。加之産需寬鬆格局以及終端庫存高企也將制約棉價上行空間，筆者認為後期棉價漲勢料難長久。