上周起,2011年中國宏觀經濟數據開始收官。

　　去年12月份CPI為4.1%,雖然遠較前期為低,但全年CPI仍達5.4%,明顯高出預定4%的目標；當月PPI同比增長急速從11月的2.7%下降到1.7%,倒是低的有點出乎意料。

　　去年出口和進口分別增長20.3%和24.9%,比前年的31.3%和38.9%也顯著下滑。全年貿易順差收窄至1551億美元,創下3年來新低；12月外匯佔款下降1000億元,遠超預期,而去年10月減少249億元,11月減少279億元,已是連續3個月下降,資本外流有加速趨向。

　　去年新增貸款7.47萬億,接近年初目標；12月份M2同比增長13.6%,雖低於16%的年初目標,但高於11月份12.7%的增速。

　　這些最新公佈的經濟數據,印證著宏觀調控的成效,反映了經濟形勢的變化,也令人們對接下來的政策調整充滿想象。

　　去年12月份CPI同比上漲4.1%,是7月份創出高點以來的新低,若非受“元旦春節”節假日的推動,剛性需求集中釋放導致食品價格有所反彈,12月份CPI本有望回歸到4%以內。而PPI的快速下滑,則表明由生産領域向銷售領域的價格傳導壓力明顯減輕,對全社會物價總水平的基本穩定有利。

　　當然,CPI回落到4.1%,並不意味著絕對價格水平的大幅下降。由於12月份上年對當年的翹尾影響歸零,物價漲幅全部來自於新增因素,所以,沒了“水分”的4.1%的漲幅其實並不低。這正是CPI看似不高,但老百姓感受到的通脹壓力並不低的重要原因之一。不過,物價漲幅仍有下行空間。隨著翹尾因素回落和節假日因素消失,今年2月份,很可能開啟新一輪的CPI下行過程。而經濟增速的回落,也將逐漸取代通脹成為市場首要擔心的問題。

　　PPI的迅速下降,除了對通脹有抑製作用外,也意味著企業盈利預期不強,投資慾望受到抑制,再加上近幾個月PMI(採購經理人指數)一直低位運行,總體上反映出當前實體經濟景氣下滑較快,需求不振,這種態勢不變,會導致未來經濟增長乏力。

　　外貿拉動經濟增長的動力同樣令人擔憂。雖然去年出口增長仍在20%以上,但12月份出口同比增速下滑至13.4%,反映出當前中國的外部需求相當弱。考慮到歐美經濟復蘇有極大的不確定性,若未來海外經濟持續疲軟,將進一步削弱中國的出口增長。

　　因此,雖然整體上看,中國經濟已經脫離過去低通脹高增長時代,物價的下行也是在通脹“底部”已經抬升前提下的下行,政策不會過度放鬆,但適度緊縮緩慢轉向相對寬鬆仍將繼續。畢竟,相較去年,今年通脹壓力小了很多。同時,經濟增速放緩的可能性在進一步增加,外匯佔款不但連續下降且規模呈放大趨勢,隱憂明顯增大。其中,出口放緩、經濟增速回落顯示政策適度放鬆確有必要,通脹趨緩,外匯佔款不斷減少,則為未來政策放鬆提供了一定的空間。

　　實際上,信貸數據已顯示出中國信貸逐步放鬆的跡象。去年12月份新增貸款為6405億元,高於11月份的5850億元,為2011年4月份以來的最高額度。預計未來幾個月信貸仍將放鬆,信貸增長還會創新高。

　　存款準備金率和利率的變動也令人關注。實際利率已長時間為負且當前仍然如此,因此近期降息的概率很小,但目前存款準備金率已經過高,也是不爭的事實。至於新一輪降準,是在節前還是節後,或者節前宣佈、節後實施,其實並不重要,何時推出央行自會權衡。重要的是下調存準率的時間窗已經開啟,而且,今年下調的頻率會比較高。若CPI漲幅回落幅度比較大,比如説,比之於3.5%的一年期存款基準利率,實際上的負利率狀況得以改變,央行向下調整利率也並非沒有可能。