對公司未來盈利的不確定性和對復牌後股價走勢的擔憂，讓*ST創智的中小股東正忙著“維權”，努力尋求幫助來否決公司大股東提出的資産重組方案。

　　對於一家停牌了4年之久的上市公司股東來説，資産重組本應該是天大的“利好”，因為他們終於可以指望復牌當日的不設漲停幅度來逃出生天“解套”，甚至有可能股價一飛沖天，從而讓4年的等待最終獲得圓滿的回報。

　　但顯然，*ST創智的中小股東並不認為“飛天夢”將會在他們身上重演，希望和現實之間的衝突，促使他們選擇了對抗大股東，而網絡投票也給了他們這種機會。

　　重組方案是激怒*ST創智中小股東的催化劑。根據公司的重組方案，擬注入的國地置業為一家一級土地開發公司，為龍泉驛區政府進行大約7平方公里的土地整理，從而獲得土地開發投入的固定回報，約為投資額的39%。

　　對於此份協議，股東們認為可行性差，變數很大。主要表現在兩個方面：一是需要投入巨量資金，根據股東們的測算，未來7年*ST創智需要投入170億元資金；二是政府返款存在不確定性，在土地出讓金大幅度下滑的背景下，政府財政難以支撐這麼大的投入，而如果沒有鉅額的投入，國地置業所承諾的業績就是“畫餅充饑”，是在説故事。*ST創智的中小股東在涉及利益時已經做出了“最壞”的判斷。

　　不能否認，在房地産行業受到宏觀調控，而且會繼續深化調控的背景下，地方政府將土地開發資本化的衝動很強，借助資本市場力量進行土地開發從而解決調控帶來的資金緊張難題，是地方政府樂見的模式。這從國地置業將土地整理的分離模式從收益分成改成固定回報中可見一斑。在土地出讓金收入下滑時，地方政府需要開發公司的先期投入來保障土地供應。從這個意義上講，中小股東認為，*ST創智將重組成功作為土地開發收益獲得的前提條件，有一定道理。

　　上述運作模式在此前的城投公司中已經運用過，股東們也因此獲得了良好的回報，為什麼現在股東就不認同呢？

　　要尋找原因還得回到市場本身。目前A股市場經過去年的持續下跌，幾乎所有股票都在底部徘徊。而房地産公司股票在宏觀調控下，估值更是跌至冰點。據悉，目前一線房地産公司的市盈率都在7、8倍左右，這種市況下，房地産行業的公司借殼上市對市場不具吸引力，未來上漲的想象空間有限。相應地，因想象空間有限，地産開發類公司也失去了對投資者的吸引力，從而弱化了公司未來在資本市場的融資功能，利用資本市場驅動土地開發的模式也就無以為繼。

　　從這個角度看，地方政府土地開發資本化還需要換個思路。