2011年12月銀行新增貸款達6410億，大幅超越市場預期。這使2011年全年新增人民幣貸款達到約7.5萬億，同比增長15.8%，達到市場預期的上限。超預期部分主要來自企業短期貸款，而中長期貸款在10月份飆升以外保持疲弱——據報道，10月份鐵路貸款佔據了顯著份額。

　　基於2011年四季度銀行貸款的明顯回升態勢（尤其是12月份），我們很容易得到信貸政策已顯著放鬆的結論。不過，我們並不知道社會融資的表外部分在四季度是否繼續萎縮並且在多大程度上萎縮。因此，雖然我們能看到政府通過銀行貸款“保持社會融資規模適度增長”以支持實體經濟的決心，但是關於貨幣政策全面放鬆的判斷，我們認為應該比以往更為謹慎。

　　存款增速也有所回升——2011年12月1.43萬億的存款增長推動M2同比增長13.6%，比11月幾乎多了1個百分點，超出市場預期。年底和春節提前的雙重因素推動年末存款增長，居民存款較11月底增長1.6萬億。企業存款也在年末財政資金集中投放的帶動下較11月底增長8000億。由於12月財政支出進度加快，財政存款（存于央行）較11月底減少了1.2萬億，幫助向實體經濟注入流動性，並帶動了商業銀行存款（流動性）的增長。

　　正如我們此前指出的，市場對流動性不足而無法支撐銀行貸款增長的擔憂被誇大了。投資者曾擔憂的有兩點：第一，資本外流將導致央行無法向商業銀行提供充足的基礎貨幣供給；第二，居民存款流出銀行系統、甚至流向國外，令銀行缺乏充足的資金來支持信貸擴張。關於第一點，我們認為若資本外流現象持續，財政存款的減少可在短期內保證基礎貨幣充分供應，2012年則可通過下調存款準備金率來支持基礎貨幣供應。關於第二點，我們認為銀行存款和國內資産可能的結構性變化進展仍十分緩慢，而銀行逃避監管、減少成本，尤其是在季初和季末對存款的操控可能是導致存款波幅較大的更重要因素。

　　2012年，我們預計銀行信貸將在社會融資總額中佔據更重要的份額，而政府也將繼續對表外信貸活動加強監管。我們預計新增人民幣貸款將至少達到8萬億，1月份的新增貸款可能達到1萬億。更重要的是，2012年裏我們通常監測的流動性指標——銀行貸款可能會較2011年更真實地反映實體經濟的流動性狀況。 （作者單位：瑞銀證券）

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　　(來源:證券時報)