就目前的基本面和資金面情況看，我們認為仍不具備出現顯著拐點的機會。就市場面而言，可能市場已經對一些不利因素進行了預期，因此相比2011年，市場下跌的空間和力度可能將會有所減弱。不過同樣值得關注的是，儘管2011年市場連續下跌，場內投資者的股票倉位並未出現顯著的主動性降低，因此如果沒有外圍資金力量的推動，市場很可能出現“跌不深、彈不起、慢慢跌、輪著跌”的局面。

　　所謂“跌不深”，是指主動拋售的意願降低，2012年股市指數的實際下跌的空間將較為有限。所謂“彈不起”，是指只要市場反彈，場內被套投資者逢高減持的意願就會顯著上升，同樣上市公司發行新股的可能性也會顯著加大，從而造成市場反彈難以持續的結果。所謂“慢慢跌、輪著跌”是指由於場內投資者不太可能出現大面積的割肉離場和主動降低倉位，市場就會在成交量較為低迷的狀態下出現各個板塊輪著下跌這種存量資金在“熊市博弈”中常見的情況。

　　近期來看，市場對於央行降低存準率的預期落空，儘管央行表示將在春節前停發央票，甚至進行短期逆回購操作。但由於春節前流通現金需求將大增超過1萬億，市場資金面仍將偏緊。更重要的是這顯示了央行並不希望看到市場利率在春節後出現顯著回落、流動性顯著改善的情況，因此市場對於未來的資金面預期仍難以改善。基本面上看，由於2011年10月份中長期信貸增速加快曇花一現，因此12月PMI和工業增加值的反彈可持續性也值得懷疑。操作上，建議投資者繼續貓冬，不必貿然提高倉位。

　　興業證券（601377）：階段改善正臨近

　　根據普林格週期對大類資産配置的經驗總結，債券收益率高點通常領先股市低點，債券收益率低點領先股市高點。2007年以來，3個月國債到期收益率為分母的領先指標都能對市場的重要拐點作出有效的提示。從更長時間段觀察，用1年國債收益率為分母的領先指標，自2004年以來對資本市場的重要拐點也作出有效的提示。

　　我們判斷流動性在春節後到春季投資旺季前有望出現季節性改善，從而引領A股跌深反彈。然而，基於貨幣政策不溫不火的判斷，自籌資金佔比過高且面臨信託償付壓力的房地産業，以及實體經濟中其他高杠桿部門收縮過程中對於資金的消耗，很可能使得流動性改善的進程面臨波折。